短多长空

　　⊙琢磨
　　近期，各机构下半年策略报告纷纷出台。多数机构对债市的观点是短多长空，对三季度持短期乐观，对四季度及后期仍有较多的疑虑。
　　对三季度普遍乐观基于CPI涨幅继续回落，奥运期间政策面平稳，奥运会后宏观调控放松的预期上；对四季度及后期谨慎是基于CPI涨幅回落后资源价格改革可能提速，CPI涨幅高位运行的时间可能会加长。
　　对于CPI涨幅回落，市场没有分歧，对利率分歧也不大，机构分歧主要在于宏观经济回落和宏观调控的放松是利好还是利空。
　　看多的认为，货币政策放松，市场资金面会更加充裕；经济增速回落使需求下降，长期通胀压力消除，实际利率有望自然恢复为正；看空的认为，货币政策放松，银行会将更多的资金用于信贷投放，通胀压力增大，债券市场资金面不会更加充裕，反而可能会增幅减少。经济增速下降、贸易顺差减少、人民币升值放缓、美元反弹等因素可能导致热钱减少甚至流出，长期来看，市场资金面存在较大不确定性。
　　虽然对后市“长空”有分歧，但机构投资者在三季度债券投资策略上都尽量回避长债，多数机构将久期策略定在3年以下。笔者周围的朋友对债市长期分歧也很大，这里不做评价，操作上也认同短久期的策略：一是收益率曲线仍过于平坦，长债投资价值低；二是支持未来通胀压力将会减小的条件确实还不够充分。

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