【申银万国】直面增发“破发”，透析机会与风险

【研究报告内容摘要】
定向增发逐渐成为上市公司再融资的重要手段。2008  年上半年，定向增发主要集中于金融业（占43.23%）、制造业（占28.58%）、房地产（占9.14%）等行业，用于整体上市、资产并购和财务定向增发居多。

􀁺  今年以来，“破发”现象屡见不鲜（以7  月23  日收盘价为基准，72.22%股票跌破增发价），尤其是在采掘业、水电煤业和房地产业，折价率分别为：79.82%，62.86%和48.89%。分析其原因，一方面是在大盘处于高点位时，动态市盈率比较高，制定的增发价较高，在市场面临调整时出现破发；另一方面，行业的景气度和公司基本面客观上影响了定向增发后股价表现。

􀁺  上市公司如果选择定向增发再融资，就要确定一个合适的增发时机和增发价，争取在发行方案成熟的条件下尽快完成增发审批；投资者可以重点选择一些有重大战略投资者参与或者有大股东以现金来认购的定向增发项目。

􀁺  本文还运用事件研究法，对近期定向增发股票的二级市场表现进行了分析，发现在定向增发预案公告日和定向增发实施日存在着正的公告日收益（分别为2.50%和1.0%）。对投资者来说，二级市场上定向增发预案公告日和增发实施日之间，存在着一定的套利机会，可适当参与。

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