［宏源证券］沈阳化工：定向增发顺利完成

　　为CPP项目建设及时注入资金。公司在建的CPP(催化热裂解)装置将较原计划延后一个月至11月进行单机试车，09年4月份实现完全达产。作为国内第一套催化热裂解装置，该项目不仅可以为公司带来先进的工艺技术，而且也为公司未来启动更大规模装置打下了良好基础。在能源价格上涨背景下，公司CPP装置所生产的石脑油、成品油、丙乙烯及液化石油气均有望贡献较高收益，并将奠定公司未来发展的持续竞争优势

　　公司资产质量得以提升。截至08年3月31日，公司负债总额为31.08亿元，其中银行长、短期借款合计17.76亿元，本次发行后，公司每股净资产提高至5.42元，资产负债率降低至53.46%，从而极大优化了公司资产质量。根据CPP项目投资计划，如果考虑到本次增发及前期短期融资券发行所募集资金，则该项目尚有8.89亿元的资金缺口需要通过银行贷款解决，我们判断在公司资产质量提升及CPP项目重要意义背景下，公司融资压力已经基本缓解。

　　综合化工产业链支撑08年业绩高增长。依托东北老工业基地的发展，目前沈阳化工产业结构以氯碱为龙头，以氯碱两翼高附加值产品为核心，形成了涵盖烧碱、盐酸、液氯，PVC糊树脂、环氧丙烷等多个领域的化工原料产业链条，在当前基础化工原料高景气背景下盈利能力将逐步体现。而炼油业务，虽然上半年依然有所亏损，但受益于年中成品油价格上调，我们判断下半年经营情况将明显好转，并且在成品油后续提价及国际原油价格下跌背景下有进一步超预期的可能。

　　预测08年摊薄后每股收益0.62元，维持“买入”评级。08年公司业绩高增长基本已经确立，09年CPP项目达产后，不仅将贡献新的利润增长点，而且有望带动现有业务实现协同发展。虽然目前丙烯酸及酯、环氧丙烷等产品价格因奥运禁运因素有所下跌，但考虑到终端市场价格波动及禁运放开后需求上升等因素，预计全年产品价格能够实现高位运行，预测08年、09年每股收益为0.62元、0.78元，2010年CPP实现良性运转后，公司业绩仍有大幅增长的可能，维持“买入”评级。

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