申银万国8月19日晨会纪要：重点推荐青岛海尔

发布时间： 2008年08月19日 08:54 来源：申银万国证券研究所　【字体：大中小】

　　青岛海尔(600690)深度研究报告：改善的机遇

　　投资评级与估值：我们对公司现有业务未来三年的每股收益预测为0.68元、0.87 元和1.17 元。目前股价对应08 年和09 年PE 分别为13 倍和10 倍，估值已具备吸引力。如果考虑到海尔电器的业绩增厚，则未来三年的每股收益预测为0.69 元、1.01 元和1.34 元。目前股价对应08 年和09 年PE 分别为13 倍和9 倍，09 年的估值已在10 倍以下，估值更显吸引力。我们维持对青岛海尔“增持”的投资评级，给予09 年15 倍PE 估值，目标价13 元;若于2009 年顺利实现对海尔电器的控股，给予09 年15 倍PE 估值，目标价15 元。

　　关键假设点：对海尔电器的控股如期在年底实现;公司高管逐步推进治理的改善。

　　有别于大众的认识：市场可能认为青岛海尔的品牌竞争力弱于格力电器和美的电器，内生性增长不具吸引力;同时，市场亦可能认为海尔与集团之间的关联往来利益关系很难理顺，短期改善亦有较大的不确定性。

　　我们认为：关于品牌竞争力。海尔空调的竞争力的确趋弱，仅跟随或略好于市场增长，但是其冰洗产品具有绝对的领先优势，多年来稳居行业第一。合并海尔电器之后，冰洗收入贡献接近50%，净利润贡献则更高，大大降低了空调业务增长不利的风险。关于治理改善。要彻底理顺上市公司与集团之间的利益关系的确不易，但是我们看到了公司试图改善治理的积极态度，以及近期体现出的市值管理诉求。我们认为短期内公司高管会促成利益向上市公司的适当倾斜，还原出白电资产恰当的盈利能力。我们的推荐正是基于这种“变化”。

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