［安信证券］古越龙山：传统黄酒恢复性增长 长期有待观察

　　公司2008年业绩增长较快，其中除内生增长以外，还包括此前未有的拍卖原酒收益，因此我们认为公司的业绩增长将在未来放缓。我们预计其2008年至2010年的复合增长率为9.11%。

　　古越龙山的销售策略在很长时间内皆是全国铺点，但收效甚微，公司业绩反为其所累。2007年起，公司调整策略，着力重点市场，在巩固浙江的基础上，反击上海。我们认为随着上海市场传统黄酒的复苏及公司加大对浙江的营销，其在这两个市场的市占率皆有望保持或达到30%。

　　公司在剥离氨纶业务之后，专注黄酒主业。在内部精炼产品品种，主推五年陈、八年陈及十年陈，三大主打产品合计销售额已经占整体之30%;对外部则收购绍兴另一著名品牌“女儿红”的股权，五大绍兴酒品牌占其三;同时公司按市场接受程度适时提价，我们估计2008年起三年内，年均提价幅度皆在8-10%之间。

　　公司与华泽的合作则不会如先前市场预期般乐观，而两者的合作其实也仅限于大型团购层面。而由于上海黄酒市场已经进入成熟期，本土及浙江强势品牌瓜分殆尽，且消费者对于品牌忠诚度相对较高，因此我们对于华泽的“屋里厢”持较谨慎态度。从原酒订购金额来看，华泽的订购额也从2007年的四、五千万原酒骤降至2008年的一千万。

　　我们对公司的盈利预测，预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.42、0.45、0.50元，动态市盈率分别为23.36倍，21.8倍，及19.62倍。首次对公司评级为“中性-A”，12个月目标价为9元。

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