［中金公司］中国人寿：公布8月中国会计准则下保费收入

　　由于中国人寿良好的8 月保费收入增长和今日出台的单边征收证券交易印花税等救市措施，我们认为，中国人寿股价短期内可能获得支撑乃至反弹。但中期来看，由于A 股市场持续大幅上扬从而使公司股权投资收益获得实质性好转的可能性有限，且对于寿险公司更为重要的债券投资收益率仍持续走低，因此公司股价的反弹可能很难维持。

　　基于可预见的保费收入增长放缓，持续存在的资金成本压力和难以获得实质性好转的投资收益水平，我们维持对中国人寿A 股“中性”的投资评级。

　　中国人寿2008 年8 月保费收入为221.59 亿元，同比增长94.0%，略低于7 月98.7%的增速水平。2008 年1-8 月，中国人寿累计保费收入达2252.0 亿元，同比增长57.1%，延续了今年以来保费同比高速增长的趋势

　　中国人寿2008 年以来保费收入的同比高速增长主要有如下原因：

　　• 今年上半年以来银保产品销售的井喷式增长成为驱动中国人寿保费收入飙升的主要力量(图2)。但同时，低利润率的趸缴型银行保险产品的热卖也显示出业务结构恶化和产品盈利能力下降的风险。

　　• 2007 年，受益于A 股市场投资收益率高企，中国人寿的分红险产品提供了相当高的总收益率。该分红水平在2008 年年初公布，也成为带动2008 年上半年分红险产品热卖的重要原因(图3)。07 年分红险超高收益的示范效应和银保渠道的大力发展共同作用，推动了中国人寿2008 年以来保费收入的强劲增长。

　　• 另一方面，去年同期较低的保费收入基数也导致近几个月中国人寿保费收入同比增长率呈现出较高水平。2007 年A 股市场的暴涨使得产品结构以分红险和传统险为主的中国人寿出现了一定程度的保单销售困难，市场份额大幅下滑。2007 年，中国人寿保费收入仅同比增长6.9%，远低于寿险行业21.9%的增长水平;其月度保费收入在2007 年中期还持续出现负增长(5 月-8 月)。因此，相对于去年同期水平，4 月以来中国人寿月度保费收入同比增幅均保持在60%以上的高位。

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