［国泰君安］中兴通讯：调研纪要

　　(1)海外业务目前依旧快速增长，2007 年、2008H1 公司海外收入增速分别为95%、59%，2008Q1-Q3 海外收入增速预计将依旧维持约50%。(2)全球经济如持续疲弱对中兴必将也有不可避免的影响，但我们认为其海外收入也有可能在经济疲弱中艰难前行，原因如下：其一，中兴目前占全球设备市场份额仅为2.5%，经济疲弱对市场集中在发达国家的国际设备商的影响更为显著，将促使其更快的让出市场份额(国际设备商目前盈利多已处于持续下降状态、见表1)。其二，中兴海外业务主要集中在亚太(占海外收入比重为45%)、非洲(占30%)、欧洲及北美(占25%)(见表2)，而亚太及非洲等部分国家的渗透率仍较低或移动用户增长快速，这决定了电信基建在这些国家类似刚性需求。如印度市场每月用户增长约800 万，中兴在印度市场07 年签单为7 亿美元，08 年预计达12 亿美元，而且这还是在控制毛利率过低的产品后的市场规模，中兴08 年在印度市场的主要收入已来源于跨国运营商，如近期公布的与马来西亚运营商Maxis 在印度的控股子公司Aircel 签订的4 亿美元GSM 签单，毛利率就高于原印度市场签单。此外，渗透率看，如埃塞俄比亚移话渗透率仅为1.45%、快速发展的印度07 年移动渗透率也仅达20%。从移动用户增长速度看，中兴的部分重点国家都处于快速增长阶段，2002-2007 年移动用户CAGR 多在50-100%，而同期全球及中国分别为22%、23%(见表3)。