［中金公司］承德露露：弱市中的上佳防御品种

　　前三季度业绩：销售稳步增长，利润率大幅提高

　　承德露露前三季度销售收入同比增长9.2%，其中第三季度同比增长7.2%，低于上半年9.8%的水平，主要因为奥运管制影响公司产品在北京地区的销售和运输。但令

　　人欣慰的是，即使面对此等不利以及此后爆发的有毒奶粉事件，公司三季度销售依然实现同比增长。

　　公司产品于2007 年10 月提价4.5%，导致08 年前三季度毛利率同比上升3.7 个百分点，达到30.5%。08 年10月公司再次提价，幅度约为4%。提价不仅充分转嫁马口铁罐价格上涨影响，并且带来毛利率的持续攀升。

　　三季度公司营销与管理费用率同比分别下降1.8 个和0.9个百分点。作为补丁市场厂商，我们相信公司在销售费用和管理费用率上仍有巨大压缩空间，从三季度报表中我们已看到公司在这方面的努力。08 年公司所得税适用税率下降，有效税率从07 年前三季度33.2%下降到08年同期的26%。

　　毛利率大幅度提高以及有效税率下降带动公司前三季度净利润同比上涨43.9%，达到8543 万元，对应每股收益0.45 元，占我们全年盈利预测的69%，其中三季度盈利同比增长50.7%，每股收益0.13 元，符合我们预期。

　　销售有望持续稳定增长，成本下降可进一步增厚盈利面对经济增速减缓，露露仍可保持销售稳定增长，这是因为杏仁露作为面市多年的补丁市场产品，消费市场一直比较稳定，而且露露品牌的消费忠诚度一直较