［兴业证券］双汇发展：业绩增长预期明确

　　猪价回落，成本压力减轻。公司收购生猪价格从 08 年3 月到了17.3元/公斤(历史最高点)，跌到了目前12 元不到了，较年内高点下跌了31%。公司认为生猪价格仍将呈下降趋势，降到约10 元/公斤。由于4、5 月仔猪价格一直维持在较高的水平，说明农民补栏积极性较高，我们认为这部分仔猪出栏使得09 年3 月前猪肉价格维持一个下降的趋势。但其实由于猪价下跌，在4、5 月份仔猪高位补栏的那部分农民已经不赚钱了。猪肉价格大幅波动，对企业盈利能力产生较大影响。对此，公司提出“2、5、8”策略，即“公司收购生猪价格比全国平均价格低0.2 元/公斤，维持生猪与猪肉之间最低价差在5 元/公斤，保持产品毛利率不低于8%”，和限产压价来保证公司的一个盈利能力。

　　继续拓展渠道，提高市场占有率。以前公司依靠农贸市场等低档渠道，现在大力拓展商超、店中店、酒店餐饮、大型加盟店等高端渠道。目前公司有在3000 家商超里面有铺点、有10300 家特约店(打算再建2000 家)、酒店餐饮也是主要目标。此外，还开拓网吧、烧烤、食堂等新渠道。前期猪价高涨还是对消费起到一定的抑制作用，公司继续拓展高端渠道来拓宽市场，提高盈利能力和提升品牌形象。

　　关联交易影响公司毛利率。目前公司产品中，高温和低温肉制品中有三分之一是给集团代销的，而屠宰部分有60%是给集团代销的。08年剔除集团代销部分，1-9 月产品综合毛利率为12.9%，其中高温肉制品毛利率14.2%，低温肉制品毛利率10.24%，冷鲜肉制品为10.03%，其他为24.86%，较08 年上半年产品综合毛利率8.13%、高温肉制品毛利率11.44%，低温肉制品毛利率6.84%，冷鲜肉制品为4.15%，有较大幅度的提高。我们认为毛利率的差距除小部分是由于猪价下降引起的，大部分还是由于股份公司给集团代销造成的。