［中金公司］城投控股：环境集团引进战略投资者简评

　　城投控股全资子公司环境集团的主要是专注于固体废物处理相关的业务，如生活垃圾陆上中转运输、焚烧发电及卫生填埋等。目前拥有上海、南京、成都、淮安、宁波等多个国内大中型城市的BOT 项目，固费处理的能力和技术均在国内处于领先水平。截止2008 年6 月30 日，环境集团总资产41.03 亿元，负债总额26.72 亿元。2008年上半年净利润501 万元。我们认为其此次引进战略投资者，对公司的长期发展有利，对公司2009 年的盈利也很可能有增厚。

　　增加公司资本，有利于其业务加速扩张。按照公告披露，此次环境集团挂牌采用的企业整体价值为人民币18.72 亿元，保守估计，若按1 倍P/B 卖出40%股权，则可卖得7.49 亿元现金。公司可以利用增加的资本金，抓住国家目前大力发展环境产业的有利时机，加快速度拓展市场。增加的资本金加上债务融资集团可以翘动的资金足以再投资4-5 家日均处理能力1200 吨的垃圾焚烧发电厂(通常这种BOT 项目债务融资额约70%，ROE 在8.5%以上)。几乎是可以把公司现有的在建项目再增加一倍。

　　引进先进技术，保证行业领先地位。此次引进战略投资者，公司会将目标集中在拥有先进技术和运营经验的投资者上面。我们估计外国环境巨头如威利雅等公司有机会获选。国际的环境巨头在固废工艺设计、建设和运营等方面拥有丰富经验和先进的技术，与他们的合作能引进先进的技术、优化公司的运营机制、提升环境集团在市场上的竞争力，保证公司在国内的行业领先地位。

　　暂不调整盈利预测，维持推荐的投资评级：我们预期环境集团40%的股权会溢价转让，2009 年公司会有一次性地收益。但是由于溢价幅度难以预测，因此我们会在转让价格明确之后再调整盈利预测。目前公司股价8.79 元，处于我们估计的公司合理估值的下端，已经不便宜，我们不建议投资者追高。城投控股作为上海城投唯一的上市平台，得到母公司各方面的大力支持，我们认可公司长期发展前景，维持对公司推荐的投资评级。