［中金公司］中海发展：11月运营数据不理想，下调盈利预测

　　内贸煤运业务量价齐跌，11 月份内贸煤运收入同比和环比大幅下滑13%和26%。由于国内经济增长放缓导致沿海煤运需求低迷，公司内贸煤运周转量11月份同比和环比均出现大幅下滑，创出06 年以来最低的单月最低周转量。 而内贸煤运价也连续数月出现环比下滑，下滑的主要原因是燃油附加费有所下滑，以及11 月起许多货主开始不再向船东缴纳滞期费。

　　受国际干散货市场暴跌的影响，公司外贸杂运的运价创出02 年以来最低水平，因此11 月份外贸杂运收入同比和环比大幅下滑。

　　外贸油业务保持平稳。这主要是由于国际油轮市场运价10 月以后才出现下滑势头，而且下滑幅度较小，因此目前公司的外贸油运价格受到的影响尚小。而外贸油运的货运周转量也保持相对的平稳。

　　下调盈利预测：由于08 年全年内贸煤运周转量难以达到之前预计，以及外贸杂运运价下跌幅度超过预期，我们分别下调08 年外贸杂运运价和内贸煤运周转量的假设。而由于内贸煤运价下跌基本符合我们之前假设，因此暂不下调。我们将中海发展08 年盈利预测由1.84 元下调至1.60 元。而在08 年盈利预测下调的基础上，09 和2010 年的盈利预测也别随之下调至0.87 元和0.89 元。调整后公司08 年至2010年的业绩增速分别为+18%、-45%和+2%。

　　维持“审慎推荐”评级不变，建议区间交易：尽管下调了公司的盈利预测，不过我们仍认为中海发展出现亏损的可能性很小，属于航运公司中业绩风险较小的公司之一，因此维持“审慎推荐”评级不变。我们建议对中海发展A 股和H 股根据市场运价波动等情况进行区间交易。我们给予中海发展H 股的交区间为港币6-9.5 元，大致对应0.7 到1.1 倍市净率，A 股交易区间为6.8-12 元，大致对应09 年0.9到1.6 倍市净率。