［招商证券］华电国际：收购河北华瑞，实现外延扩张

　　公司以 7.29亿元收购河北华瑞能源集团股权，权益装机增加76.47万千瓦。华瑞公司的原股东为12 名自然人，公司成立于2002年，并在2004 年改制为股份有限公司，截止公告日，华瑞公司的注册资本为人民币3.38亿元。华瑞公司现有权益装机容量76.47万千瓦，并有8.77 万千瓦的在建权益容量。

　　华瑞公司的主要资产为电力资产，多数为参股。截止2008 年4 月30 日，华瑞公司总资产18.41亿元，净资产为6.29 亿元。主要资产包括一家全资全资附属公司、一家非全资附属公司、一家联营公司、五家参股公司及八家小型机组发电公司。76.47万千瓦权益装机容量构成如下(详见附图)：

　　公司通过持股68.24%的河北峰源实业公司，拥有衡水恒兴发电公司20%的股权，装机60 万千瓦;拥有河北华峰投资20.07%的股权;拥有河北天威华瑞电气4%的股权。

　　通过联营公司河北华峰投资公司投资六家发电企业，总装机容量432 万千瓦，其中运营装机容量312万千瓦，运营权益装机容量37.46万千瓦。

　　直接或通过河北峰源间接持有五家参股公司股权，总装机容量168.95 万千瓦，其中运营装机容量108.95 万千瓦，权益容量23.16万千瓦。

　　投资七家小型火电公司及一家小型水电公司，扣除已关停的小火电机组容量，目前拥有的运营权益装机容量15.85万千瓦。

　　华瑞公司盈利能力较强，交易价格相对合理。2007年华瑞公司ROE 为22.6%，净利率为11%，高于全国平均水平。按照母公司净资产口径收购PB 为2.0倍，按照合并报表净资产口径收购PB 为1.2 倍。按照09 年4 月底资产负债率计算单位千瓦收购成本2866 元。收购价格是相对合理的。