［中金公司］浦发银行：业绩快报简评

　　(1)进一步确认了2009 年上市银行收入增长面临的巨大压力。

　　(2)08 年费用计提和拨备低于预期，有两种可能性：一是公开增发在即;一是09 年不良贷款上升在可控范围。我们12 月初公司拜访时，公司管理层也表示我们对于09 年不良贷款余额增长近60 亿的预测较为悲观，公司内部估计在30 亿左右。如同我们最近海外路演总结指出的，由于银行09 年将采取与企业共度难关的策略，银行体系将向实体经济输血，因此09 年不良贷款的上升幅度不会像市场预期的那么悲观;但这相当于银行将问题拖延到了2010 年，不良贷款是否会越积越多，还要取决于2010 年经济增长能恢复到什么水平，而目前对此还没有结论。

　　浦发银行08 年营业收入基本符合预期，而差异最大科目主要是拨备和费用计提，而这对管理层的意图有很大依赖性。因此，我们维持浦发银行2009 年净利润93 亿、增发后全面摊薄每股收益1.44 元的假设。虽然其09 年/10年ROAE 还能保持在18%-20%，但在宏观经济预期改变之前，1.73 倍的市净率基本合理，维持中性的投资评级。