［兴业证券］浦发银行：手中有粮好过冬 因势利导等扩张

　　公司　09　年经营思路主要归纳为十六个字：以量补价、控制底线、实施转型、严控成本。

　　􀁺　09　年，息差收窄已成定势，根据公司敏感性测试，考虑到个贷打折等因素，如果基准利率降低54bps，公司息差将收窄25bps。

　　􀁺　09　年，公司计划信贷增长20%，以弥补息差收窄和中间业务收入不稳定的负面影响，力争09　年利润增速能上两位数，实现140　亿元净利润。

　　􀁺　08　年公司的核销后不良贷款余额略有上升，不良率下降，资产风险仍然可控。09　年，总量增长相对较快，资产质量将允许在可容忍范围内有所反弹，但底线仍然保持在一升一降，重点关注新增贷款资质变化。

　　􀁺　我们降低对公司息差的假设，下调公司09　年、10　年EPS　为2.40　元、2.67　元，对应BVPS　为10.30　元、12.97　元，未来两年增速分别为8.5%、11.4%，估值位于行业较低水平，维持“推荐”评级。