［国泰君安］造纸行业月报：2008年4季度可能已是最坏时刻

　　08 年4 季度以来原材料、产成品价格下跌的混乱局面在进入09 年初已基本趋于稳定，废纸、文化用纸等价格甚至有小幅的回升。由此可以确认原材料、产成品价格恐慌性杀跌已基本结束，市场销售将逐渐恢复正常秩序。由于原材料价格的大幅下跌，在4 季度经过对大部分高成本库存(包括原材料和产成品)的消化，虽然我们不能直接得出行业已见底的结论，但目前已是行业最坏时刻的可能性非常大，只是难以确定其在底部延续的时间。最重要的是观察开工率和销售量的变化。

　　08 年4 季度大多数纸业上市公司将有一定的亏损，或者说08 年11 月、12 月将面临全行业性的亏损。对于09 年1 季度的市场形势判断，绝大多数的上市公司都表示的相当谨慎，不排除1 季度大多数公司仍然亏损的可能。对于09 年2 季度及下半年的行业变化，我们仍然认为将取决于国内整体经济状况的复苏程度，同时鉴于造纸行业在整个经济复苏过程中的相对滞后，我们仍维持行业的“中性”评级。

　　2008 年1-11 月份，全国共生产机制纸及纸板7690 万吨，同比增长10.6%(低于2007 年同期15.4%的增长);其中生产新闻纸430 万吨，同比增长11.6%(高于07 年同期10.7%的增长);2008 年1-11 月份全国共生产纸浆1911 万吨，同比增长0.32%(低于07 年同期8.0%的增长，且11 月份当月同比下降21.0%);进口纸及纸板334 万吨，同比下降11.1%;出口纸及纸板384 万吨，同比下降10.7%(大大低于2007 年同比32.7%的增长)。

　　回顾整个08 年，上下半年恍如隔世，上半年原材料价格一路上扬，多数产品产销两旺，价格也呈上涨之势。进入三季度已现颓势，四季度急转直下，原材料、产成品价格全面崩溃。与上半年高点相比浆价下跌30%左，废纸价格下跌65%以上，大多数成品纸价格下跌20%左右。