［国泰君安］歌华有线：09年一季度净利同比下降30%

　　公司　2008　年收入增速较前一年度为高，但实现净利润较上年减少，主要原因在于08　年第四季度盈利同比和环比的大幅下降。08　年第四季度，公司实现营业收入41832　万元，环比和同比增速分别为35.14%和3.45%；实现归属母公司股东的净利润7069　万元，环比和同比分别下降12.47%和31.37%。

　　从公司历史单季度财务数据分析（如图1），其营业收入和净利润具有非常明显的季节性特征，理论上第四季度应当是全年收入和盈利的制高点，但是2008　年下半年以来利润规模在持续下滑。我们分析，拖累业绩的主要原因在于：（1）新增固定资产折旧，（2）新增机顶盒及系统设备摊销，（3）新业务开展增加营业费用和管理费用。

　　我们曾分析，如果2009　年公司不能提价，其获得所得税再减免政策的可能性会增大，这对于支撑公司业绩以较平缓幅度负增长有重要作用。而今公司确认2009　年按照25%的税率缴纳企业所得税，对公司是一个重大利空。假定09　年利润总额与08　年持平来估算，09　年所得税支出将达到8315.23　万元，影响每股收益0.078　元。如果公司基本收视费不变，按照25%纳税、每平移一用户补贴100　元政策延续、信息业务入维持30%的年增长速度计算，则预测2009　年每股收益仅为0.22　元。

　　能否提价对稳定公司业绩非常关键。有线电视收视维护费占公司营业收入50%以上，公司对数字电视用户的基本收视维护费仍然按照18　元/月征收，低于全国普遍25　元/月的水平。此前，政府补贴和所得税减免在很大程度上缓解了整转压力。09　年所得税率定位25%，如果不能提价，则公司全年业绩大幅负增长将成定局。从公司所处行业特征来看：数字化转换过程初期必然伴随成本、折旧、摊销的大幅增加，而利润不会在短期释放。同时数字化转换过程初期政府应当作为第一推动力