［中金公司］承德露露：盈利大幅增长前景仍可期待

　　08　年业绩应与预期一致。预计四季度公司可录得0.38　亿元净利润，同比增速为35%，盈利增长主要来自杏仁露销量持续增长以及毛利率水平提升。四季度杏仁露销售维持稳步增长态势，预计收入同比增速仍有8.5%。08　年10　月产品提价、主要包装物成本下降以及所得税率降低，推高利润率水平，并使公司盈利持续快速增长。

　　09　年销售滑坡可能性较小。目前，公司产品主要销售地是在河北和北京，两者累计约占公司销售收入60%。根据终端调研反馈，近期公司产品在北京与河北地区销量仍维持同比上升态势。同时，露露餐饮消费占比仅为10%，餐饮景气度下滑对公司销售影响有限。露露前期积极拓展河北、东北等地二三线市场，已在09　年春节前夕初见成效，并将成为未来销增长主要来源。

　　产品提价，销售未受影响。08　年10　月，公司对主要产品再次提价，提价幅度约为4%。提价后，产品销售未受影响。经销商反映，根据以往经验，露露产品在超市零售价有高有低，但低价并未换来销量优势。

　　09　年利润率提升空间仍将显著。根据中金钢铁研究员估计，09　年国内镀锡板均价将同比下跌5-15%，而占公司成本51%的马口铁罐价格也将随之下调。在现有盈利中，我们仅保守预期公司09　年马口铁罐采购成本同比下降2%，加之产品单价4%升幅，公司09　年毛利率将同比提高2　个百分点。此外，运输成本下降以及管理层费用控制意识强烈，使得销售

　　与管理费用率同比分别下降0.3　个和0.2　个百分点的假设很可能实现。因此，即便销售收入同比未有增长，通过毛利率提升与费用率压缩即可保证公司09年净利润同比增长20%以上。