［国泰君安］首创股份：08业绩经历低谷，09三大负效应递减

　　公司预告　2008　年净利润较2007　年下降50%左右，经测算可知，08　年EPS　为0.11　元左右，符合我们前期预测。

　　2008　年公司业绩下降主要有三个方面：1、在水价稳定的情况下，08　年电费上调，水处理药剂价格的上调，对公司毛利率有一定负面影响。2、财务费用增加，前3　季和3　季度单季分别同比增长65.3%和79.9%，预计全年财务费用同比增加在60%-65%左右。3、证券投资收益同比下降，去年交易性金融资产投资收益1.38　亿，今年前3　季度交易性金融资产收益为-0.17　亿，受市场波动影响预计公允价值变动较上年同期下降。

　　2009　年以上三个方面负效应递减：1、通胀转入通缩周期，水处理业务的成本压力减小。2、随着央行进入降息阶段，并考虑09　年发行可分离债18　亿，其中5.7　亿用于调整债务结构，简单测算，财务费用增加压力减少，负效应递减。3、3　季报显示公司证券投资账面值约0.96　亿，港股中国银行约000　万、A　股南海发展2800　多万，占比90%以上。由于全球证券市场的波动，公司的证券投资的公允价值变动较大，08年香港国企指数下跌51%，A　股上证综指下跌65%。公司证券投资收益和公允价值变动大幅下降在预期之中。目前，港股中国银行1.93　港元，测算市净率约为0.88，股价低于净资产。如果公司4　季度仍持有港股中国银行，风险已大部分释放，09　年可能带来正效应。

　　公司　2009　年增长包括京城水务新增产能、东营第二自来水厂、鹤问湖环保公司、定州市污水厂及益阳团州污水处理和呼和浩特污水处理TOT　项目的投入运营，2010-2011　年增长主要源于深圳污水处理、太原污水处理、南阳污水处理、东营污水处理等BOT　项目的陆续投产，及湖南首创项目的部分投产。