［国泰君安］国金证券：浮盈变现驱动业绩增长

　　全年业绩正增长，在行业中表现突出。2008　年业绩快报显示，公司全年实现净利润7.4　亿元以上，较2007　年增长约1%，EPS　约1.48　元。公司也是行业中仅有的业绩呈正增长的公司之一，这一业绩也在预期之中。

　　可供出售金融资产变现是业绩增长的主要驱动因素。2008　年以来，先后出售了浦发银行等可供出售金融资产，得益于此，2008　年投资收益可达7.25亿元、同比增长28%，对净收入贡献度超过50%、远高于经纪佣金的26%。这也确保了在经纪佣金下降43%的情况下公司营业收入的稳定。

　　第　4　季度业绩环比下降73%。第4　季度公司实现净利润0.49　亿元，同比下降63.6%，环比下降73.4%。4　季度虽然经纪业务量环比增长24%，但浮盈变现导致3　季度基数过高、承销收入明显萎缩，都直接导致环比业绩大幅下降。但公司费用控制效果显著，我们预测4　季度营业费用应环比下降38%，推动全年营业费率维持在29%左右的低水平。

　　机构客户服务竞争优势逐步体现，主营业务进步明显。2008　年公司完成股票基金权证交易额4000　亿元，同比下降26.8%，远低于市场37%的跌幅，市场份额0.58%，较2007　年上升0.08　个百分点。这主要得益于公司在批发经纪业务上的竞争力和市场份额提升。但机构交易占比继续提升，也使得全年佣金率降低22%左右。投行业务进步显著，公司全年股票公开发行完成川润股份IPO　项目、华发股份配股项目，募集资金合计28　亿元，同比增长5　倍。

　　2009　年业绩面临大幅下降的压力。在大幅变现之后，可供出售金融资产已较年初缩水80%，公司未来变现空间已大幅缩小，因此，业绩增长并不具持久性。基于对2009　年全行业620　亿日均交易额的判断上，预计公司今年业绩大幅下滑，我们预期公司2009　年-2010　年营业收入分别为7.3　亿元及9.1　亿元，净利润3.4　亿元及4.5　亿元，净利润分别同比变化-52%与27%，未来两年ROE　基本维持在10%左右的水平。