［国信证券］一汽轿车：跨越周期，持续增长

　　2007－2010E，公司盈利步入高速成长期

　　我们判断，2007－2010E，一汽轿车销量高速增长，盈利则有望数倍于销量增长。需要强调，其中近二年，即2008－3Q09　行业周期向下，但公司销量、盈利却逆势增长。

　　其间销量、盈利高速增长的主要动力是：

　　产品性价比突出，销售表现远超行业平均：公司实行马自达、奔腾双品牌运营策略，目前两大主力产品Mazda6、奔腾B70，分别定位于中高端、中端。前者带有显著的日系轿跑车色彩，后者在“借用前者底盘基础上”动力性能非常突出，再加上合适的价格，令Mazda6、奔腾B70　在同类产品中具有较强竞争力，销量表现远远超于行业平均。以2008　年为例，轿车行业销量增长7％，公司销量增长50％。公司未来新车型众多，2008-2010E，公司新老车型有望实现“2、4、6”跳跃增长。

　　产能利用率100％以上，盈利增长有望数倍于销量增长：从2008　年起，公司销量增长持续受制于产能。公司通过两种手段增加产能：2011　年前以持续改建为主（2010　年底，老厂产能将改建至20　万辆），2011　年以建设新厂为主（2010　年底一设计产能20　万辆的新厂有望建成，届时全部产能将上升至40　万辆）。我们的言外之意是：2008－2010　年，较新建，改建的资本开支、折旧都很低，产能利用率在100％以上，公司盈利增长有望数倍于销量增长。以2008　年为例，08　年销量增长　50％，但EPS　有望增长　105　％至　0.70　元。