［光大证券］歌华有线：从业绩看经营转变 长期投资价值不变

　　痛失所得税优惠，预期落空

　　所得税减免优惠取消，同时由于架空缆线入地、客服销售人员增加及折旧增多导致成本开支上升，影响2009　年一季度业绩同比下降将达到30%。业绩的大幅下降超出市场预期，根据公告，我们计算影响业绩的主要因素来自于三个方面：一是来自于所得税下降，二是架空缆线入地带来的费用开支，三是折旧带来的成本高峰。

　　低杠杆、高毛利运营方式难以为继

　　与同类上市公司相比，公司运营特点是低杠杆、高毛利，同时我们发现公司近年来有大额现金闲置。比较北京及深圳市有线网络建设历史发现，北京市网络建设较早，成本低，折旧摊销小。我们推测公司储备现金的主要目的在于固定资产和技术的更新升级。天威从06　年底完成数字化整转，同时也迎来机顶盒成本摊销的5　年折旧高峰，按此思路歌华折旧高峰期还未到，可以肯定的是低杠杆、高毛利经营方式将难以为继。

　　关于涨价：近期很难

　　2003　年公司曾一次性提价50%，我们判断现在提价的条件还不成熟。首先，提价需经过听证会，从其他各地经验来看，通过听证会达到大幅提价的目的并非易事。其次，提价最根本的动因是成本上升，而歌华盈利能力在同类上市企业中名列前茅，甚至还有较大的利润空间。此外，我国有线网的兴建是地方财政承担，居民只承担入户费用，而北京市政府已为机顶盒这一最大显性成本部分买单，网络和技术升级费用更不应由居民承担。综上，我们认为近期提价的理由十分不充分。