［中金公司］中兴通讯：08年业绩预览，下调预测

　　预计08　年每股收益1.23　元，同比增长32.3%，较原预期下调6.5%。预计收入455.4　亿元，同比增长30.9%；毛利率基本与07　年保持平稳达到33.4%；调高资产减值的预期至7　亿元。但预计08　年公司现金流情况将有较大的改观。

　　小幅下调08　年销售收入至455.4　亿元。国内业务由于重组及3G　发牌进度的因素，三张移动网络的集采正式签单均有所推迟，部分项目不能在当年完全确认销售收入。如：中国联通的WCDMA　项目并未在08　年启动；中国电信的CDMA　项目也不一定能在08　年全额计入收入。

　　后续竞争稍缓，毛利率略超预期。我们原预计由于网络招标竞争激烈，公司毛利率将有所下降；但实际由于海外厂商面临的经营压力较大，北电及摩托罗拉均出现较大问题，竞争对手的减少使行业竞争压力有所缓解，特别是在市场份额已基本划分完毕的光通讯及固网产品上，毛利率同比有一定回升。另外，部分海外项目如埃塞俄比亚项目利润率较高，也对公司稳定毛利率带来一定支撑。因此我们预计公司08　年毛利率将可能基本与07　年保持平稳。

　　调高对资产减值的预期，但预计现金流在08　年将转正。出于保守的原则，公司将可能继续加大坏账的拨备，因此我们相应调高资产减值的预期至7　亿元。但由于公司加快项目收款，同时预期也相应增加了部分保理业务，因此08　年经营性现金流将转正并有大幅改善。

　　相应下调2009　及2010　年的盈利预测。根据对公司经营情况的分析，我们分别下调公司2009　年~2010　年的盈利预测10.1%和7.4%至人民币1.67　元和2.00　元，剔除激励成本为人民币1.82　元元和2.15　元，其中主要①分别下调收入4.4%和5.4%，主要是考虑到全球宏观经济情况调低海外签单增速；②而毛利率分别上调0.2　个百分点；③考虑到公司海外业务占比加大，公司出于保守原则将可能加大坏账的拨备，我们相应调高资产减值准备。