［国信证券］国际石油公司业绩回顾与估值探讨

　　近期主要国际石油公司公布了其2008 年4 季度业绩。我们对此做一个简要的总结和点评，希望了解经历了油价大幅下滑后，在海外金融危机的大背景下，当前的国际石油企业的发展情况和估值水平。同时，国内成品油价格逐步接轨下，也帮助思考国内石油公司的未来估值水平。

　　四季度业绩大幅缩水

　　全球石油企业陆续公布 08 年4Q 业绩，受油价大幅下跌影响，业绩纷纷大幅下滑。导致业绩大幅滑坡的原因在于需求下降和原油价格滑坡，以及高价库存减值造成的损失。

　　原价格下滑导致上游勘探开发收益缩水

　　从各家的表现来看，随着油气价格的跳水，石油巨头的上游部门的收益也基本上回到了过去的水平以下。雪佛龙(CVX)的弹性最大，而壳牌(Shell)、埃克森美孚(Exom)和BP 较为稳定，涨幅在天然气和原油价格变化区间之间。

　　从 2007 年至2008 年的8 个季度中，5 大公司的上游原油产量都出现了下滑趋势，天然气的产量则呈现稳中有升，与国内的石油公司相比，国际石油公司的天然气在油气总产量的比重超过了30%以上，康菲甚至超出了50%，天然气业务将成为上游产量未来最重要的成长点。

　　油价下跌的同时还造成了巨大的减值损失，康菲四季度的净利润下滑主要原因来自一笔 254 亿美元的商誉减值，该项目主要来自2002 年Conoco 和Philips 的合并以及2006 年收购Burlington Resources 的商誉减值;另外俄罗斯石油公司Lukoil 的投资减值也导致73 亿美元的减值损失。BP 的2008 年4Q 的存货减值达到了59.31 亿美元，然而其替代成本利润(Replacement cost profit)仅为25.87 亿美元。