［财富证券］中联重科：并购成长，09年或有体现

　　并购在　09　年或体现良好成果。并购一是丰富产品线，完善产品结构，增强抵御风险能力；二是产生协同效应。公司表示除新黄工亏损外，其他几起并购如CIFA、湖南车桥、华泰重工等均在08　年实现了盈利，09　年此部分将带来外延式增长，但利润增速将小于收入增速。

　　混凝土机械需观察。与同行类似，1　月份混凝土机械客户询问较多，但下单较少，公司预计二季度将会获得订单，原因是部分地区年后开工时间较迟。我们认为混凝土机械用于房地产比例在30-40%，尽管大规模基建投资可部分抵销房地产下骨影响，但增长不足，从而新增需求有限。

　　起重机械预计保持高速增长。公司起重机械销售良好，基本无存货积压，特别是履带吊，出口比重占45%，预计08、09　年分别实现10、25　亿元的销售收入；汽车起重机销售预计增长10-20%。

　　负债率高企下资金压力问题不大。公司负债率高达70%，但公司表示08　年四季度及09　年一季度以存货消化为主，回笼了部分资金；另外公司长期负债合理安排了3、6、9　年的借款期限，有利于渡过此次经济危机。

　　总体来看，公司在并购消化方面有超出我们的预期，在09　年将体现为外延式增长，但利润增长与收入增长将不同步。考虑公司获得高新技术企业税收优惠，预计公司08-09　年每股收益分别为1.10、1.38　元，维持公司“谨慎推荐”投资评级。

　　风险提示：混凝土机械销售未达预期。