［财富证券］山河智能：需经历成长中的蜕变

　　08　年业绩大幅向下修正有内外双重因素。公司曾公告08　年净利润同比下降50-70%，内部因素是需求下降和成本上升，外部因素是汇兑损失和股权纠纷计提损失，预计09　年外部影响因素将趋弱。

　　小挖微幅增长，中挖小批量生产。小挖出口既受到金融危机的影响，也受到代理商纠纷的影响，预计09　年与08　年相比微幅增长；公司进军中挖从技术和渠道上看顺理成章，中挖已开始小批量生产，预计09年产量在300-600　台之间，随着产能的释放将是新的增长点。

　　桩机中旋挖钻预计翻番，液压静力压桩机则取决于海外市场。旋挖钻受益高铁，09　年仍保持高速增长，压桩机受国内房地产市场影响，预计09　年难有增长。

　　潜钻预计微幅增长，叉车和煤机尚未进入收获期。预计潜孔钻机09年销量35　台左右，叉车与煤机仍在准备之中，预计叉车09　年生产1000台左右，煤机将完成一套样机，但叉车与煤机进入收获期要到2010年。

　　公司正经历成长中的蜕变阶段。对比中联重科与三一重工的成长，两者得房地产市场大规模发展的天时，公司虽在小挖领域有所建树，但我们认为国内仍未到小挖大规模需求之时，而中挖与叉车竞争激烈，煤机尚需实践，因此公司正经历成长前磨难的阶段。

　　下调　08　年业绩，给予“中性”投资评级。考虑计提及汇兑影响，我们下调08　年业绩，预计08-09　年每股收益分别为0.40、0.75　元，参考同行估值水平，我们下调投资评级至“中性