［东方证券］中国人寿：1月保费收入点评报告

　　国寿公布　2009　年1　月份原保险保费收入约为人民币366　亿元。

　　1　月保费同比增长19.4%，超过我们原先15%左右的预期。考虑到1　月份的春节因素，19.4%的同比增长的含金量是相当高的。我们认为，较高增长的主要原因可能有三点：第一，去年9　月份以来，银行存款利率连续下调，保单吸引力相对提高；第二，国寿08　年以来在代理人增员和人均产能持续提升两方面表现良好；第三，去年1　月份雨雪冰冻天气不利于展业，而今年1　月天气较好。据悉，国寿1　月保费增速在全行业中是非常领先的，这份好成绩值得赞扬。

　　我们对一季度保费收入抱有乐观态度。因为考虑到春节因素，二月份的个险和银保业务增速具有较强的支撑；同时，我们预期一季度央行可能再次降息，这将使得三年期银行存款利率从3.33%至少下调到3.06%，相对而言，保单吸引力将进一步提高。

　　二季度以后的保费增速依然有待观察。如果公司今年在　4-6　月份之间派发分红通知书，那么派发分红通知书之后是否能维持较高的保费增速，还需要继续观察。我们知道，截至08　年中期，公司的分红险准备金余额约为5000　亿元，而公司的分红特储剩余72　亿元，占比接近1.5%。因此，估计09　年上半年派发的分红险回报率（包括保单预定利率）不会超过4%。这比08　年1　月派出的8%左右的回报率有明显下降。当然，我们认为二季度以后的保费也不必过于悲观，因为即使4%的分红回报率依然高于降息之后大约3%的三年期银行存款利率。