［申银万国］攀钢系套利机会的不确定性基本消除

　　套利机会的不确定性基本消除：攀钢系的套利机会一直是我们关注的重点之一，08 年5 月份鞍山钢铁集团公司被确定为此次重大资产重组现金选择权第三方时,相关的3 只股票[攀钢钢钒(000629)、攀渝钛业(000515)和长城股份(000569)]的股价逐渐逼近“现金选择价”时，我们曾于08 年6 月初提示低风险投资者密切关注这一机会。之后，由于不确定因素的存在，这一套利机会经历了颇多周折，今天攀钢系的这一公告意味着套利机会的不确定性基本消除。

　　套利契机的存在：攀钢集团高管曾表示，此次发行意义重大，通过流程再造和业务整合，集团的钢铁、钒、钛主业的上、中、下游产业链可望得到优化与完善，产业链各环节之间的协同效应可望得到充分发挥，企业的运营管理效率和经济效益可望得到大幅提高。未来攀钢集团将立足于扩大和提高攀西钒钛磁铁矿利用规模及水平，并充分发挥攀钢钢钒作为集团最重要发展和融资平台的功能，将攀钢建成国内外具有强大竞争力的现代化大型钢铁钒钛企业集团。如果全部流通股东都选择现金选择权，卖给鞍钢，将会触发要约收购，最终因流通股东数量急剧减少而被迫退。我们认为这种可能性极小。若站在第三方鞍钢集团的角度考虑问题，如果二级市场价格无力重返现金选择权所确定的价格之上，那么，与其未来在更高价格“购买”，不如低于现金选择权的价格买入。

　　攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业现金收购价分别为9.59 元、6.5 元和13.6 元，存在无风险套利机会。鉴于此次套利的时间基本确定——3 月底或4 月初，即时间成本基本锁定，因此，我们建议低风险投资者目前可以积极关注这一套利机会。