［海通证券］华峰氨纶：业绩大幅下滑，期待氨纶行业转暖

　　公司　2008　年业绩大幅下滑。公司主营99％以上是氨纶业务，受氨纶行业低迷影响，公司2008　年营业收入下降近30％，营业利润下降达87％。2008　年氨纶行业景气度急转直下，氨纶价格跌幅超过40％，创历年新低；而氨纶最主要的原料PTMEG　价格仅下跌25％，因此，氨纶行业利润水平也随氨纶价格的下跌而快速下滑，2008　年全年氨纶行业亏损面已达16.26％，高出2007　年13　个百分点，比氨纶行业上一轮景气低谷2005　年也高出超过7　个百分点。

　　设备投资抵免所得税使公司净利润下降幅度相对较小，四季度亏损。公司2008　年营业利润为7044.28　万元，同比下降87.02％；而净利润为16387.33　万元，同比下降幅度相对较小，为56.93％。主要原因是公司2008　年确认国产设备投资抵免所得税额10059　万元。公司2008　年三季度已实现净利润19156.62　万元，这意味着公司在2008　年四季度在确认了918.01　万的企业所得税抵免款项后，还亏损了2769.29　万元，2008　年11　月底公司开工率仅为50％，我们认为这一开工率持续到2008　年底，春节假期后开工率有所回升。

　　公司未来业绩与氨纶行业景气度高度相关。公司未来业绩主要取决于于氨纶行业的景气状况，2007　年以来我国氨纶产能扩张速度过快，再加上氨纶下游纺织服装行业在金融危机影响下持续低迷，供需两方面因素使氨纶行业景气度跌至谷底。2008　年下半年以来，国家三次提高纺织服装及化纤的出口退税率至15％，一定程度上缓解了纺织服装及化纤出口的下滑压力；2009　年2　月国家又出台了纺织行业振兴计划，人民币汇率趋于稳定，这些因素都将改善氨纶行业及其下游的生存环境。我们预测氨纶行业2009　年、2010　年将在底部企稳后出现复苏。公司作为中国氨纶行业龙头，在原有2.2　万吨/年产能基础上，2008　年新建成2.0　万吨/年氨纶产能，目前拥有4.2　万吨/年的生产能力，居全国首位，氨纶行业出现复苏公司将是最大的受益者之一。