［国泰君安］华峰氨纶：基本符合预期，所得税抵免占61％

　　公司业绩大幅下降的主要原因一方面在于氨纶产品价格的持续回落：07　年，氨纶价格从年初的69000　元/吨快速涨至3　月底的96000　元/吨之后才步入下行通道，07　年底回落到68000　元/吨。08　年以来，氨纶延续07　年的跌势，其中40D　价格从年初的68000　元/吨义无反顾地跌至年底的40500　元/吨，全年跌幅40％。

　　影响氨纶价格的重要原因在于上年氨纶行业产能扩张之后遭遇下游纺织需求的极度低迷，市场供需矛盾突出、竞争加剧。下游对化纤的需求快速萎缩，迫使化纤企业减产、停产；特别是下半年来的金融危机，加剧纺织行业出口困境，对包括氨纶在内的需求进一步减少，开工率降至50％以下；另一方面，石油价格的快速回落，带动全球范围内大宗商品价格的大跌，氨纶原料PTMEG　和MDI　价格也从高位回落，四季度跌幅分别为16％和29％，造成化纤企业不得已承担高价库存，

　　低迷的价格和高价的库存，造成氨纶行业第四季度的全面亏损，公司的效益下降明显，特别是营业利润降幅远高于收入降幅，营业利润率6.93％，远低于上年同期的37.86％，其中第四季度营业利润亏损5994万元。

　　支撑公司净利润下降幅度缩小的原因在于公司国产化设备的所得税抵免共计　10059　万元，占净利润的61％，折合每股收益0.27　元。氨纶业务的利润贡献仅有0.17　元。

　　09　年以来，氨纶价格一直维持在40000　元/吨，特别是在春节后部分化纤产品如粘胶短纤、涤纶等价格有小幅回升之时，氨纶价格不起、开机率依旧不及50％，一、二月份氨纶行业继续亏损。究其原因一方面依然是需求低迷，另外，其原料PTMEG、MDI　价格还在继续的下跌，从年初的23500　元/吨和16300　元/吨又跌至2　月初的2　万元和1.6　万元，压制了氨纶价格的回升。