［申银万国］华兰生物：疫苗收入推迟确认，业绩低于预期

　　业绩低于我们预期：公司08　年营业收入4.75　亿元，同比增长35%；实现净利润1.86　亿元，同比增长54%；每股收益0.83　元，低于我们0.90　元预期。业绩增长的主要因素是主导产品人血白蛋白和静丙售价同比上涨；流感疫苗上市贡献利润。业绩低于我们预期的原因可能是公司部分疫苗收入确认在09　年一季度。

　　血制品收入增加，未来浆源充足：我们从业绩快报判断，08　年公司人血白蛋白均价同比上涨20%左右，收入约2.2　亿元，同比增长7%。静丙价格同比上涨60%左右，收入约1.3　亿元，同比增长40%。公司目前有10　个浆站供浆，2　个浆站在建，未来可能在重庆地区新建多个浆站，2010　年开始公司供浆能力稳提升，发展可能远超同行。

　　流感疫苗贡献利润,　后续疫苗陆续上市：08　年公司流感疫苗共批签发474　万人份，其中100　万人份捐赠给四川灾区，300　万人份实现销售。我们估计部分流感疫苗四季度销售，收入确认在09　年一季度，09　年一季度公司业绩可能同比大增。公司09　年可能上市重组乙肝疫苗（汉逊酵母）、　ACWY135　群脑膜炎疫苗，2010　年可能上市AC　群脑膜炎疫苗、破伤风疫苗、Vero　细胞狂犬病疫苗、Vero　细胞乙脑纯化疫苗等多种疫苗。公司后续疫苗梯队齐全，销售力量强，将成为公司新的利润增长点。

　　看好公司长期发展：我们下调公司2008-2010　年每股收益至0.83　元、1.30　元、1.60　元（之前预测为0.90　元、1.37　元、1.66　元），对应的预测市盈率分别为51　倍、33　倍、26　倍，估值基本合理。09　年开始重庆生产基地投入运营，多种疫苗陆续上市，我们非常看好公司未来几年持续快速发展，维持增持评级。