［联合证券］保险业：核心假设继续获得积极影响

　　延续我们在 09 年2 月19 日保险行业报告《内外环境趋好，推动估值上升》中的逻辑，绝对估值体系下的3 个核心假设继续获得积极影响。

　　投资收益率：受益于不动产投资、股权投资等与债券周期错位的资金运用渠道放开，未来利率周期的影响将会受到一定稀释;另一方面，长期限、期缴业务的稳步推进能有效缓解当前低利率环境下的资产配置压力，从较长的缴费期限获取平均的长期投资收益率。

　　风险贴现率：受益于利率低位，存在下调空间。未来如果继续降息，对债券收益率的实际影响并不大，反而有利于风险贴现率下调。

　　新业务乘数：受益于保费质、量双升，未来新业务价值增长假设获得正面支撑。自08 年年末以来，寿险行业渠道结构、险种结构、缴费方式及期限结构均获改善;在此基础上，保费增长的表现也好于预期。

　　风险提示：上市公司08 年年报将会根据各公司自身理解对投资收益率和风险贴现率假设进行调整，但不排除维持原假设的可能。