［华泰证券］水泥行业：基建投资保障水泥需求，企业区域协作初见端倪

　　关于行业总体供需关系及上下游行业状况

　　水泥需求：四万亿的战略投资将提升行业景气度，经过上半年项目审批及前期勘探，与基础建设相关的水泥的需求将在下半年释放，2009年的行业盈利状况将是前低后高，西南，西北地区水泥需求最为明确。

　　铁路，公路，等基础设施的建设在未来10年都将保持增长，2020年后区域性路网建设将出现高潮，从而长期保障水泥的需求。从短期来看，行业需求的不确定性来自于房地产行业，房地产行业需求约占水泥整体需求量的20%，预计2009年房地产行业水泥需求将下降约15%。

　　水泥的供应：2009年表观新增产能为1.8亿吨左右，但受2008年金融危机影响，企业新建生产线的热情将会降低，部分生产线会推迟点火，2009年预计落后产能会淘汰6000-8000万吨，考虑到产能利用率，水泥实际供应量在1.0-1.2亿吨。

　　水泥的上游行业-煤炭：中国煤炭行业低谷将出现在2009年下半年-2010年下半年，煤炭

　　平均价格将出现15%左右的下滑。

　　水泥下游行业-混凝土：行业处于发展初期，较低的进入门槛导致行业内过度竞争，行

　　业集中度低，中国十强的平均规模为368万方，仅为世界十强规模的11%。

　　关于行业内部整合及大企业间区域合作

　　中国建材在2008年对东南地区进行了大规模的水泥产能整合，现有产量已经达到1.1亿吨，已经获得15-20亿的专项兼并收购贷款，未来的产能扩张将仍然以兼并收购为主。中国建材将会组建北方水泥公司，作为整合北方水泥企业的平台，通过对区域水泥产能的整合，稳定水泥价格，从而保障企业的盈利水平。

　　2008年在大企业控制力较强的地区，企业区域合作已初见成效，如中联水泥与山水水泥在山东地区，冀东水泥与金隅集团在北京地区，冀东水泥与亚泰集团在吉林的价格协作都取得了一定的效果。随着行业产能集中度的提高，这种区域协作有望成为企业间合作的常规模式。