［中投证券］广百股份：定向增发收购新大新99％股权点评

　　该方案将增厚公司每股收益约7%：按照议案，此次定向增发价格为21.07　元、增发股份873.57　万股，所收购新大新公司2008　年的净利润为1766　万元。据此计算的收购市盈率为10.43　倍，收购实施后将增厚公司的每股收益约为7%。

　　收购新大新公司将有助于增强公司的市场控制力、发挥同业协同效应：收购新大新公司后，公司2009　年的销售收入将由原先的约37　亿元提升到41.5　亿元，营业面积由原先的19.7　万平方米增加到25.5　万平方米，店面数量由10　家增加到15家（新增北京路店、东山广场店、荔湾商厦店、番禺易发店、佛山三水店）。

　　新大新公司与广百股份主要经营指标对比：新大新公司的5　家门店中仅北京路店为自有物业，自有物业经营面积占比为24%，这点于广百类似；2008　综合毛利率两者相当，在22%左右；新大新公司2008　年净资产收益率12.94%，略低于广百股份的13.69%；新大新公司的费用控制水平要低于广百，其2007、2008　年平均销售费用率+管理费用率为16.9%，高于广百股份1.5　个百分点以上，这也造成新大新公司的费用率只有2.29%，低于广百股份的4.4%净利率水平。

　　新大新门店分析：北京路店是其主要的收入和利润来源，2008　年实现收入56108万元、净利润1796　万元，但该商圈属于成熟商圈、竞争激烈，该门店未来增长空间有限；2008　年底成立的佛山三水店目前基数小，2008　年收入和净利润分别为6261　万元、-390　万元，未来3　年将处一个较为快速的成长期；其他东山广场店、荔湾店、番禺店也处于较为成熟的阶段，未来将保持一个稳定的增长。