［申银万国］湖北宜化：08年报点评－年报业绩低于预期，尿素是09年业绩稳定器

　　年报业绩低于预期。08　年实现收入71.31　亿元，净利润2.64　亿元，分别同比增长41%、-32%；折合EPS0.49　元，低于我们近期对其年报业绩的修正预期EPS0.58　元。4　季度单季度EPS-0.27　元，主要源于高价硫磺和磷肥库存。08年度计提存货减值损失2.25　亿元，其中DAP1.17　亿元、硫磺0.8　亿元，考虑少数股东损益后减少EPS0.18　元。www.microbell.com 

　　尿素业务贡献稳定利润。公司尿素产能达到250　万吨（权益产能177　万吨），其中煤头尿素产能145　万吨（权益产能125　万吨），08　年底投产鄂尔多斯气头尿素产能104　万吨（权益产能52　万吨）。若尿素经营正常，我们测算09年可贡献EPS0.64　元，是公司业绩稳定器。www.microbell.com 

　　磷肥消化高价原料后获得合理利润。由于行业内高价硫磺制造的磷肥库存仍较多，DAP　价格仍维持在2600－2800　元/吨。但基于目前硫磺价格的磷肥制造成本应在2000　元/吨。因此未来DAP　均衡价格可能回调至2300－2500　元/吨。全年看，我们以200　元/吨净利润测算，可贡献EPS　约0.08　元。另外，尽管08　年报对公司对硫磺和DAP　计提存货跌价准备约2　亿元，但我们仍难以确认公司硫磺存货的财务影响是否已完全体现。www.microbell.com 

　　化工业务仍在低谷。公司烧碱、季戊四醇处于盈利状态，但电石、PVC　和甲醇仍然处于较严重亏损状态。全年看，化工业务较难贡献利润。