［长江证券］红宝丽调研报告：依托技术和服务，扩大规模，业绩将迎来高速增长

　　事件描述：我们于近日调研了红宝丽，就公司现状和未来发展与公司高管进行了交流。

　　事件评论：

　　1、主要产品毛利率大幅增长，半年报业绩超预期大幅增长

　　2009年上半年公司硬泡组合聚醚销售2.9万吨，全年预计硬泡组合聚醚产量达到5.2万吨，公司今年上半年硬泡组合聚醚毛利率达到18.56%，我们认为公司采取独特的定价模式减少硬泡组合聚醚吨毛利波动的风险：公司对下游核心客户采用“上月环氧丙烷均价×系数+加工费”，公司硬泡组合聚醚未来毛利率有望稳定在15%~20%水平。2009年上半年公司销售异丙醇胺9002吨，如果算上销售给宝佳公司的几百吨异丙纯胺，则公司异丙醇胺开工率接近100%，异丙醇胺产品销售旺盛，毛利率扩大到38.31%。水泥外加剂上半年销售0.17吨左右，毛利率达到48.94%。

　　2、硬泡组合聚醚受益家电下乡，冷冻集装箱、太阳能等开始应用，期待建筑节能蓝海启动

　　3、异丙醇胺装置开工率不断提升，未来技改产能将翻倍

　　4、水泥外加剂应用前景广阔，水泥外加剂业务延伸公司产业链，未来形成新的利润增长点

　　5、成立新材料公司有利于延伸产业链，做大做强新材料产业

　　6、估值与盈利预测

　　随着5万吨/年环保型硬泡组合聚醚募集资金项目的投产，未来组合聚醚业务将逐步扩大在集装箱、建筑节能等新领域市场份额，组合聚醚新释放产能需求也将得到有力保障;异丙醇胺业务技改项目完成后，产能也将翻倍，异丙醇胺占收入比重将大幅提高，盈利能力更为加强，水泥外加剂业务盈利能力也将不断加强，我们看好拥有核心技术、规模、服务优势的“轻资产，高周转”经营模式的公司未来几年内的成长性，业绩也将有望迎来持续高速增长。我们预测公司09、10、11年摊薄后EPS分别为0.693元、1.031元、1.213元;公司目前股价对应于09、10、11年动态PE分别为26.30、17.68和15.03左右，考虑到未来几年内公司业绩持续增长明确，公司综合竞争优势显著，我们维持前期 “推荐”投资评级。