华北制药(600812)：受益原料药涨价盈利能力上升

　　华北制药(600812)是我国最大的普药生产企业。目前公司两大原料药品种处于景气高峰期，公司的抗生素类制剂品种将进入景气提升期。在国家加大农村和城市社区基础医疗保健的投入后，其受益于医疗体制改革是非常明确的。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为0.25元、0.36元和0.37元，对应动态市盈率为23.7、16.5和16倍;当前共有3位分析师跟踪，2位分析师建议“强力买入”，1位分析师建议“买入”，综合评级系数1.33。
　　今年上半年，公司大部分产品毛利率上升，盈利能力增强。公司2008中期收入23.2亿，同比增长17%，归属母公司利润为9400万，同比增长623%。光大证券表示，主要受益于维生素和抗生素涨价，维生素类的毛利率从22.6%上升到50.3%，青霉素的毛利率从31%下降到30%，半合青毛利率从24%上升到27%，头孢类从15%上升到23%，公司的综合毛利率从23%上升到33%，高于行业平均20%的水平。净资产收益率从去年同期的1%，上升到7%。每股经营活动的现金达到了0.46元，去年同期为0.27 元，体现了经营状况的显著好转。
　　天相投顾对公司未来前景进行了展望：1、短期内部分大宗原料药价格仍然会高位运行。2、基本药物定点生产，有望带来制剂类拳头产品阿莫西林、青霉素钾、头孢唑啉钠销售的快速增长。07年11月，部分定点生产基本药物已正式上市，有数据显示，截止今年2月，定点生产阿莫西林已销售1000万盒。3、与DSM合作08年应该有所进展。DSM风投近期完成了在中国的首笔投资，投资额为2000万美元，该风投基金另外还拨出2亿欧元用于2010年之前的投资，而营养、制药是该基金关注的重点领域，DSM很有可能会加快与华药的合作步伐，毕竟华药目前正处于一个较好的过渡时期。
　　公司的“重组人血白蛋白”技术处于世界领先水平，未来两年该技术产业化将大大提高公司盈利能力。掌握这个技术的世界仅有两家，该技术对于目前原料血浆缺口较大的血液制品和疫苗产品生产企业无疑雪中送炭。目前该技术已经具备了高表达菌株及构建技术、吨级大规模技术发酵及公斤级蛋白产品的制备技术，制备的白蛋白纯品各项指标均达到国际先进水平，基本具备了产业化基础。日信证券表示，按照公司的盈利假设，价格略低于人血白蛋白，下游生产企业完全可以接受，同时人源人血白蛋白目前毛利率为44%，而重组人血白蛋白毛利率不低于这个水平，该项技术的产业化，必定大幅提升公司的盈利能力。
　　东方证券指出，由于环保因素的存在，总体来说，公司产品的景气将在一定程度得以延续;公司如能抓住合资、增发等机会，实现其产品升级，将有机会改变目前过分受产品价格周期影响的局面。不考虑增发、与DSM合资等因素的影响，六个月目标价为7.00元，维持“增持”评级
　　风险因素：国家环保监管执行力度的强弱决定了公司产品价格相对高位维持的时间，而此时间的长度，决定了公司是否有足够资源支持其产品升级的完成;VC和青霉素的价格波动性对公司业绩有重要的影响;白蛋白项目的进展减缓将影响公司的业绩;公司资产负债率偏高。

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