东百集团(600693)：规模优势明显的区域零售龙头

　　东百集团(600693)是内资百货企业中完成体制转换的先行者。在股权激励计划推动下，管理层积极进取并对内部成本进行严格控制，使得公司迈入稳定成长之路。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为0.41元、0.57元和0.78元，对应动态市盈率为31、22.4和16.3倍;当前共有12位分析师跟踪，12位分析师均给出“买入”评级，综合评级系数2.00。

　　利润率提升拉动净利润增长104%。08年上半年，公司净利润同比增长104%至5,200万人民币(每股收益0.199人民币)。收入同比增长30%至6.74亿人民币，主要得益于元洪店带来全期贡献。得益于两税并轨和较高的经营杠杆，本期公司的净利率同比扩大2.8个百分点至7.8%。

　　公司现有门店快速增长。上半年，东百商场营收预计同比增长17%左右，毛利率比同比提升约0.70个百分点;东方百货品牌调整使得绩效继续提升;元洪购物中心多元化业态以致客流大幅增加，业绩高速成长，但促销活动拖累公司百货业务毛利率同比下降0.20个百分点;第4家门店群升店预计于第四季度开张，定位高端，将与东方百货东街店协同主导福州高端百货市场，发展前景看好。

　　连锁发展积极推进。公司已对福建地级以上城市做好前期市场调研，正积极推进选址工作。公司在区域外通过收购及资本的纽带强强联合的发展战略也在积极推进中。这为公司未来的持续增长提供了战略保证。

　　公司在国内众多百货经营企业中率先推出覆盖中高层管理团队的股权激励计划。08年修改后的期权价格合11.90 元/股。激励计划将大股东、核心管理团队和中小股东利益挂钩，有利于公司积极提升绩效、平稳释放业绩。

　　中银国际表示，考虑到公司出色的业绩、严格的成本控制和高于行业平均水平的增长速度，他们认为公司较其他A股市场的地区性同业应有一定溢价。随着4季度第四间门店的开业，东百集团的福州市场主导地位将得到进一步巩固，市场份额也有望扩大。预计08-10年公司的盈利将保持46%的年均复合增长率。维持公司优于大市评级和19.70人民币的目标价格。

　　风险因素：宏观经济大幅下滑影响消费需求的风险;异地扩张过程中带来的管理风险。

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