防御特征突出高速公路受青睐

　　07年中期以来，高速公路各主要路段通行费收入增长均不同程度显著回落，其中东部、中部地区典型路段通行费收入增长的高点出现在07年二、三季度;地处西部的成渝、成雅高速通行费收入增长的高点出现在07年四季度。08年三季报更印证了这一点：08年前三季度，高速公路板块合计实现收入181.8亿元，仅同比增长4.05%，较去年同期的23.79%大幅下滑;实现净利润68.93亿元，同比下滑3.96%，而去年前三季该项增速高达32.26%。板块综合毛利率下降4.45个百分点至63.06%，净资产收益率也出现了小幅下降。

　　虽然道路的大修扩建、路网分流、奥运限行、汶川地震等特殊因素是导致相关路段车流量和通行费收入增速回落的重要原因，但安信证券分析师判断主要高速公路车流量和通行费增速“系统性”地显著回落，其根本原因在于宏观经济的放缓：一方面，随着次贷危机负面影响的逐渐蔓延，全球主要经济体经济显著放缓，中国出口实际增长率持续下滑;另一方面，进口实际增长率也在快速下滑，显示受宏观调控、通胀以及房地产市场的持续低迷影响内需也在持续萎缩。尽管目前全社会固定资产投资额和消费品零售总额并没有出现明显的回落，但根据“草根”调查，私人部门的投资和消费正处在快速萎缩之中。高速公路运输作为一种引致需求，经济快速回落必然对车流量形成明显抑制。另外，进入07年以后油价持续攀升对车流量或有抑制作用。

　　尽管由于外部需求可能进一步恶化，并将显著影响中国出口增长，中国经济大幅回落的趋势在未来几个季度仍将延续。这将继续对中短期高速公路车流量和通行费收入增长形成明显抑制。但高速公路行业仍受到众多分析师青睐。

　　其中东方证券分析师表示，在目前经济面临下滑风险、资本市场动荡难测的环境下，公路行业公司有两个特性是有利于投资者进行配置的，一个是较高的分红率，另一个是较高质量的稳定的现金流。

　　从分红率来看，公路行业公司一直具有高分红的历史，而且与股改的承诺分红比率相比并不逊色。高分红比率在目前的股价水平上意味着较高的股息率，与目前市场的存款利率水平相比具备一定的优势，并且降息的预期会使得这种优势得以强化，同时债券市场的景气也会突兀高速行业的这一特征。从现金流来看，高质量的稳定现金流对于紧缩信贷政策下的企业尤为可贵，不仅为自身提供较为充足和廉价的资金，更为重要的是，外部资产价格的下跌为这个行业内存在多元化战略转型意向的公司提供了契机。

　　分析师表示，整体来看，看好公路行业在经济波动中弱周期性带来的机会，虽然存在有增速放缓、路网加密、城际铁路和大股东影响带来的不确定性，但相比较周期性行业的波动，公路行业公司让人放心的多，尤其是在投资者对于风险控制越来越谨慎、并有填仓需求的这样一种状况中。

　　方正证券分析师表示，整体上来看，高速公路行业的运行指标目前尚未受到趋缓的宏观经济太大影响，敏感度较其他行业而言较低，其作为配置性存在的防御性特征将越发凸出。高速公路行业目前具备较好的投资价值与投资机会，给予“增持”评级。

　　另外对于近期传得沸沸扬扬的燃油税政策，大多分析师认为不会影响高速公路通行费征收，而对行业车流量的影响主要取决于燃油税率和油价下调幅度。

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