黔源电力(002039)：典型的水电开发公司

　　黔源电力(002039)今天涨停，换手率3.34%。公司具备典型的水电开发公司特征：前期高负债率，资本支出及财务费用压力较大，水电项目逐步投产后资金压力才能得到有效缓解。据今日投资《在线分析师》显示，公司08-10年综合盈利预测的每股收益分别达到0.43、0.10和0.47元，对应动态市盈率分别为22.2、95.5和20.3倍。当前共有3位分析师跟踪，其中2位建议“买入”，1位建议“观望”。综合评级系数2.33。

　　公司是典型的流域滚动开发的水电公司，所谓流域滚动开发指的是先期投入少量资本金，撬动个别电站的建设，通过这些电站的陆续投产带来的现金流再投入到该流域其他电站的资本金中，流域滚动开发建设期往往较长，先期往往难有很好的利润，公司2005-2007年连续三年资产负债率在80%左右，财务费用率在30%以上，业绩始终处于财务费用重压之下。10月27日，公司董事会审议通过了《非公开发行股票预案》。公司拟向乌江水电定向发行，但最终定向方案被否决，公司将继续面临资产负债率过高的问题。国信证券表示，运营若干年后，随着负债率的下降利润将逐步提升。

　　国泰君安指出，由于公司现有水电项目多为径流式或弱调节能力电站，公司业绩季节波动性较大，一、二、四季度的业绩往往出现亏损或微利，三季度单季度业绩状况基本上能够决定全年业绩变动趋势，这一特点由水电站的资源特性所决定，2006年遭遇百年特枯时公司业绩大幅下降便是水电业绩风险的集中体现，加之公司目前平均电价略显偏低，短期内公司仍将处于水电滚动开发的前期阶段。

　　公司日前公告，股东大会同意4.46亿元增资贵州北盘江电力股份有限公司，并以2215.8万元的价格受让安顺市国有资产管理有限公司持有的北盘江公司2000万股。通过增资、股权转让，公司将持有北盘江公司8.16亿股，占总股本的51%，北盘江公司注册资金将变为16亿元。

　　北盘江公司下属3个梯级电站开发，装机将在08-11年间实现较快增长，08年光照电站投产，09年、11年董菁、马马崖投产，到2011年权益装机达到174万千瓦。国信证券指出，董箐、马马崖电站2011年全面投产后将带来北盘江公司盈利的改善。

　　天相投顾认为，虽然8月份，控股股东华电集团对公司进行资产重组未能成功实施，但在央企整体上市日益升温的情况下，他们认为公司资产重组值得期待。考虑到新机组投产和整体毛利率提高，公司未来几年的高成长性和较好的盈利能力，他们暂时维持“增持”评级。

　　风险因素：自然灾害风险;财务风险。

文档相关附件：