冀东水泥(000401)：悲喜相抵 未来稳定增长

　　冀东水泥(000401)自11月初从底部转身向上伊始，至今已翻倍。今天逆势显强势，上涨3.92%，换手率4.23%。伴随政府在基建领域投资力度的加大、宽松的财政政策的实施及落后产能淘汰速度的提高，水泥行业今后会有更好的发展。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.40、0.60和086元，对应动态市盈率为27、18和12.6倍;当前共有26位分析师跟踪，5位分析师建议“强力买入”，15位分析师建议“买入”，5分析师给予“观望”评级，1位分析师给予“适度减出”评级，综合评级系数2.08。

　　公司是华北地区最大的水泥生产企业，也是我国最早的新型干法水泥生产企业，国家重点扶持的12家全国性大型企业，年水泥生产能力已达到2000万吨，产品广泛用于国家重点工程、基础设施、桥梁、公路等工程建设。

　　水泥行业喜忧参半，未来仍有潜力。在固定资产投资增速实际已经出现下滑的背景下，水泥市场景气度堪忧。但伴随政府在基建领域投资力度的加大、宽松的财政政策的实施及落后产能淘汰速度的提高，水泥行业在今后会有更好的发展。

　　公司战略方针微调，区域市场较好。公司较早提出了扩大华北、挺进东北、开拓西北的“三北”战略，目前公司将更多资源和精力集中投向华北和西北地区，同时在全国其他相对空白区域逐步进入扩张。公司主要的华北、东北、西北市场，未来增长潜力较大，有较好的市场增长容量，在这些区域也具有较强的优势。

　　公司新增产能开始释放，进入高速增长期。公司07 年年底水泥总产能2500 万吨，到08 年年底将拥有水泥总产能4000万吨，根据公司规划，2010年将增加更多产能，按已经拟建生产线看，2010年也能达到6000万吨。

　　中材集团控股冀东影响有利。虽然中国中材拿下冀东事件还没有进一步的进展，但该事件有利于北方水泥市场整合和温和竞争，两家的市场主导地位进一步增强，有利于提升冀东水泥的价值。

　　煤炭成本有望下降。公司今年煤炭成本在600元/吨左右，由于华北产能主要用煤是大同煤，公司担心大同矿务局的变相减产可能撑住煤价。渤海证券分析师认为，由于需求下降较快，减产的量也不可能很大，变相减产不可能撑得住煤价，预计明年公司用煤成本降到400

　　元/吨。

　　渤海证券表示，公司新建产能大部分带有余热发电，据测算，吨熟料生产可以发电40度左右，节省成本约16元，将为公司贡献毛利率约4-5个百分点。公司2008-2010年预计复合增长率为34%，09年目标价12元，他们维持对公司的买入评级。

　　风险因素：公司产能扩张战略值得谨慎关注，中短期内可能造成现金流紧张。

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