一致药业(000028)：收购资产促进公司加速发展

　　一致药业(000028)是南方医药商业区域性龙头，两广整合协作增强，品种渠道归拢，外延聚焦收购广东二线城市的医药流通企业，通过收购整合已从一个地区性医药分销商变成大型跨地区医药商业流通企业。今日投资《在线分析师》显示，公司2008-2010年的每股收益分别达到了0.55、0.73和0.90元，对应动态市盈率分别为30.2、22.7和18.5倍。当前共有13位分析师跟踪，其中建议强力买入和买入的分别为4和9人。综合评级系数1.69。

　　微利零售业务剥离给大股东国药控股。若本次出售成功，公司将不再拥有零售连锁业务。但是将为公司2009年带来1949.2万元的投资收益，将增厚09年每股收益0.05元。07年公司零售业务营业收入3.42亿元，占公司主营业务比例为4.98%，净利润仅为310万元，占公司主营业务比例0.05%，因此出售零售业务对公司影响较小。

　　收购苏州万庆，致君制药完成抗感染领域的产业链一体化。据公司08年中期报告数据，致君制药的头孢系列产品毛利率仅为8.76%，同比减少了3.19个百分点。头孢产品毛利率下降如此之多，除了低毛利产品占比加大之外，更重要的原因是外购头孢原料药，使得头孢系列产品毛利率大幅下降。此次公司收购苏州万庆将直接解决头孢产品毛利降低的问题，若假设苏州万庆仅作为生产头孢原料药的工厂，那么估计在09年致君制药的头孢产品毛利将恢复到07年的水平。另一方面，由于苏州万庆拥有通过国家GMP认证的品种24个、批文49个，其中多个原料药的批文对应着致君制药即将拿到的制剂生产批文或即将申请的品种，因此此次收购还为致君制药在抗感染领域拓展铺平了道路。

　　收购国控南宁公司，进一步整合两广分销。国药控股收购一致药业后，就致力于将新一致药业打造为国药控股南方销售平台，2006年两广整合启动，但公司管理层并未急欲进行大规模的整合，而是稳扎稳打，在先收购国控柳州公司后，公司将国控广州的优势品种对其进行支持和共享，成效明显，今年国控柳州的业绩增长估计将在50%以上。在此“试点成功”的基础上，此次收购国控南宁公司，公司将在09年迈出两广整合的更大步伐：国控南宁与同处广西的国药控股柳州有望形成联动，在一致药业两广一体化运营的大平台上，通过类似品类支持等资源优化配置，进一步提升一致药业在中国南区药业分销的市场份额。

　　收购东莞东风中医药，布局珠三角二线城市。东莞市东风中医药有限公司07年其主营收入231万元，净利润252万元，其持有药品经营许可证，药品经营质量管理规范认证证书。由于广东省新设药品经营企业门槛高、难度大，所以采用收购方式是一个效率高、成本低的选择，公司收购东莞中医药也是看中其所持有的GSP证书，另外东莞经济发达、人口众多，拥有较大的药品消费市场，此次收购符合公司布局两广区域的战略需要，将为公司进一步拓展珠三角区域市场打下基础。

　　天相投顾认为，公司此次剥离盈利能力差强人意的零售业务，所获取的资金可用于扩大公司医药分销和医药工业规模，以及并购新的分销和工业项目，更可以集中精力做好医药分销和医药工业，提升公司的核心竞争能力。收购苏州万庆则可直接提高公司头孢系列产品的毛利率，并为以后在抗感染领域拓展铺平道路。收购国控南宁、东莞东风中医药，则有利于公司进一步整合国药控股南方的资源，有利于公司开拓珠三角二线城市市场，实现其南方战略平台的功能。总的来说，此次公司出售和收购资产体现了公司将聚焦于医药分销和医药工业的战略规划。另外，鉴于公司所承担的国药控股南方战略平台的职能，预计公司医药分销业务今后将继续向华南地区二线城市扩展，所以仍存在资产整合可能。

　　风险因素：公司收购资产后，还存在不能迅速磨合产生显著协同效应的风险;大盘系统性风险。

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