天康生物(002100)：具有高成长预期

　　天康生物(002100)主要从事饲料及以兽用生物制品为主的兽药的生产与销售，是新疆地区饲料生产规模最大的企业，也是通过国家农业部GMP认证的全国57家兽用生物制品生产企业之一。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.50、0.65和0.81元，对应动态市盈率为26、20和16倍;当前共有5位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”，4位分析师建议“买入”，综合评级系数1.80。

　　2008 年公司业绩增长来自疫苗业务收入增加。2007 年公司销售各类疫苗4.7 亿毫升(其中口蹄疫疫苗3.6 亿毫升)，2008 年预计公司销售疫苗5.7 亿毫升(其中口蹄疫疫苗近4 亿毫升)，销量和收入预计同比增长20%以上。同时公司以往年份因结算周期原因，疫苗收入有部分在第二年确认，而08 年公司实现了当年结算。假设以往每年有15%疫苗销量在次年结算，则公司08 年可增加当年收入约2500 万元。当年结算也是公司08 年业绩增长的重要原因。

　　申银万国表示，公司2009年业绩明确增长来自于饲料产能扩张和景气恢复。2009 年公司饲料产能扩张，将推动该业务盈利增长100%以上：1)合并新子公司2009 年全年利润。

　　2008 年，公司本部饲料产量约为29 万吨，而新购并的宏展实业和郑州开创饲料子公司销量约35 万吨，净利约2300-2400 万元。公司在08 年11 月中完成100%股权并购。根据会计准则规定，当年仅合并其12 月份单月净利，而2009年将合并其全年净利润，公司同比增加盈利2 千万元以上;2)公司喀什年产6 万吨饲料项目预计2009 年8 月投产，预计09 年可能增加净利润100 万元左右;3)随着豆粕鱼粉等饲料原料价格下跌，饲料行业景气恢复，公司饲料业务毛利水平有望提高。

　　公司激励体制灵活有效，疫苗销售拓展顺利，饲料产能大幅扩张，有望享受疫苗行业发

　　展和饲料业景气恢复的双重利好。公司机制灵活高效，具有明确的高成长性，申银万国给予公司“增持”评级。

　　风险因素：动物疫苗市场竞争激烈，如果销售价格和市场份额下降将影响公司业绩;如果因生猪、禽类市场出现供过于求，价格大跌降低存栏量，将减少饲料需求，对公司饲料业务构成一定风险。

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