一致药业（000028）：双双齐头并进的公司

　　一致药业的业务包括三大部分：医药分销、医药零售和医药工业。其中医药分销业务主要包括以国药控股广州、国药控股柳州、深圳一致以及主要做快批业务的广东新龙公司;医药零售板块主要是一致药业连锁药房;医药工业方面主要是致君制药厂和参股的万乐药业。

　　分销业务：外延+内生式发展(占主营收入50%左右)

　　公司作为国药控股(大股东战略目标：具体规划是“南一致，北国药，东复星)的南部战略平台，国药控股未来将把旗下中国南部的各分公司注入一致药业实现公司的外延式快速发展;同时公司的内生式发展主要包括以下三个方面原因：1.医药流通行业快速发展，2.行业竞争、政策等因素提高行业集中度，3.公司外部扩张及内部整合将提高公司盈利水平。

　　国药控股将一致药业定位成其打造南方战略平台后，于2005 年年底将旗下的国药控股广州公司注入一致药业，由于国药控股柳州公司和国药控股广东新龙公司都是国药控股广州公司的子公司，因此这些公司也同时被注入一致药业。未来将有可能注入的公司包括国药控股南宁公司，还有西南、湖南和湖北等地的公司。公司06年将国药控股广州公司注入一致药业以后，公司06 年商业分销业务收入和毛利均实现了大幅度的上升，基本翻了4倍，假如国药控股未来将其南部的资产注入一致药业(该部分06年的营业收入达到27亿，当年国药控股广州公司是33亿。)，将会使公司实现持续的外延式发展。

　　医药工业(占主营收入40%左右)：将保持快速发展势头。公司医药工业中重点发展的是头孢系列产品。致君制药厂依托同是中国医药集团旗下的四川抗生素研究所，将会顺应市场的变化推出更新的头孢类产品，公司的头孢系列产品将会保持每年30%左右的发展速度。同时公司的其他产品包括联邦止咳露和参股的万乐药业也将保持稳定发展。其中联邦止咳露这两年里一直保持在84%左右的毛利率，但头孢类产品由于受市场竞争激烈影响毛利率从去年的13%降低到今年3季度为8%。因此此块业务未来毛利润呈下降趋势(风险)。

　　医药零售业务：(占主营收入10%左右)在2010 年以前保持稳定发展，2010 年以后开始加速发展。

　　财务问题：资产负债率高企，二级市场融资是必选项

　　公司自2006 年重组以来，资产负债率始终在80%以上，在所有的医药上市公司中排在第二位。优化资产结构恐怕只能够通过二级市场融资完成，这亦是市场的普遍预期。公司将在2季度成立专门小组，研究再融资问题，但是具体的实施时间尚不确定。我们的判断仍是，公司的再融资进程仍要等大股东国药控股海外上市进入实质阶段后，才能启动。

　　业绩预测方面，各机构都基本预期08年主营可达80亿，09年可达100亿，因此在业绩预测上也是相对比较一致。估值区间在15-22元。

　　整体看来，一致药业是一个医药商业和医药工业都具有独特优势，且双双齐头并进的公司。当前，我们更加关注其医药商业业务单元的发展动向，以及由此给工业业务带来的协同效应。我们认为，由广东省药品采购挂网招标所引发的外部整合，将有利于公司快速提高市场份额;而以两广业务捏合互补为核心的内部的整合，将有利于公司不断降低期间费用率，提高经营效率。

文档相关附件：