宜科科技（002036）“汉麻”能否带来春季行情？

　　全球汉麻面料的需求量每年按照30%的速度递增，欧、美是汉麻服装需求量最大的国家，且出口到这些国家的汉麻服装均无配额限制，市场容量想象空间较大。宜科科技汉麻项目目前处于设备调试阶段，估计项目一期将在09年春节左右投产贡献利润。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★

　　平安证券 区志航

　　宜科科技是国内服装辅料行业的龙头企业，主要从事“牦牛”、“宝马”、“宾霸”黑炭衬、粘合衬系列产品和里布的生产与销售，以及对以汉麻为主的各种产品开发、汉麻种植、生产加工、运输及销售等。目前公司在国内的客户主要有报喜鸟、罗蒙、太平鸟、杉杉、雅戈尔、培罗成、七匹狼、洛兹、柒牌、九牧王、才子等知名服装企业，而国外市场主要是通过中间商出口。

　　汉麻优越性能决定前景

　　从麻纺织所涵盖的纤维种类看，主要包括亚麻、苎麻、黄(红)剑麻和汉麻等，汉麻纤维除了具有麻纤维的普遍性能外，在防辐射、防紫外线和抗菌性能等方面要明显优于其他麻类纤

　　维。汉麻具有优良的纤维性能，如具有优异的吸湿排汗性能、天然的抗菌保健性能、良好的

　　柔软舒适性能、卓越的抗紫外线性能、出色的耐高温性能和独特的吸波消声性能，是生产高

　　附加值、高品位纺织品的首选原料。随着人们对高品位生活的不懈追求，汉麻服装逐渐受到

　　大众的追捧。尤其在炎热的夏季和潮湿多雨的地区，汉麻的吸湿性、散热性以及良好的服饰

　　特点，成为所有面料服装中需求最快的。

　　汉麻优异特性将决定汉麻未来的发展前景。但由于一直来汉麻纤维加工技术未能突破，故在国际市场上未能形成大批量产业化的生产。而目前宜科科技和总后合作开发的汉麻纤维项目正是市场所迫切期待的，不久将来的产业化将为国内甚至全球的汉麻推广和应用起到绝对性的推动作用。

　　2007年4月，公司参与了投资设立汉麻产业投资控股有限公司，其中公司持股51%。汉麻产业投资控股有限公司的成立，是公司向高科技纺织材料领域拓展的重大举措，为公司的产业结构调整奠定了基础，对公司下一步发展具有十分重要的意义。同时，该公司的成立是国内汉麻纺织产业化的重要一步，将填补国内市场的空白(目前国内只有山西绿洲纺织责任有限公司拥有几百吨汉麻纱的产能)。

　　根据规划，汉麻控股5000吨纤维项目结构主要包括1500吨的长麻纺麻条、1800吨棉型化短纤维和1700吨混合短纤维。

　　汉麻控股公司运作以来，通过边试验边产品开发的方法，已开发出衬衣面料、西服西裤面料、针织服装面料、袜子等产品，正在开发的有床上用品、窗帘布、沙发布、鞋类用布、无纺布和部队装备用产品。汉麻韧皮纤维项目已经进入设备调试期。另外，2008年3月，宜科科技与汉麻产业控股有限公司合资成立的宁波汉麻工业产品开发有限公司(各占50%)，为汉麻产品的开发搭建了平台，宁波汉麻工业产品开发有限公司将对汉麻控股所生产的汉麻纤维作进一步的深加工，主要生产汉麻纱甚至生产汉麻袜子等。目前，汉麻产业投资控股有限公司已基本解决了原料的采购问题，在西双版纳的厂房已经建设完毕，但仍需一段时间进行设备的调试，保守估计汉麻纤维项目一期2000吨将在2009年春节左右投产，公司实现产业结构升级调整步伐进一步加快。我们初步测算，汉麻纱2009～2011年的毛利率预估为56.63%、55.33%和53.99%，预计宜科科技2009～2011年最终通过汉麻项目可望获得0.32、0.72和0.81元的EPS贡献。基于此，我们认为宜科科技的转折点即将来临。

　　市场问题2年内无需担忧

　　资料显示，全球汉麻面料的需求量每年按照30%的速度递增，欧、美是汉麻服装需求量最大的国家，且出口到这些国家的汉麻服装均无配额限制。所以我们可以简单的认为市场容量想象空间较大。

　　目前汉麻控股的纤维项目最大的市场为部队，总后和汉麻控股的合作协议为20年。我们了解到，以汉麻纤维为原料的部队士兵内衣、短裤、雨衣、体能训练衣等产品已经通过总后的测试，下一步将逐步涉及衬衣和训练服等更多产品的开发。汉麻控股第一期投产的2000吨汉麻纤维，总后将在上述4个品种中给以消化。而2010年扩产到5000吨，将考虑做训练服和衬衫等产品，所以我们认为扩大的3000吨产能也将会得以消化，汉麻控股的下游市场需求问题，未来2年内无需担忧。

　　至于5000吨以后的扩产，我们认为公司需要通过拓展民用市场进行充分的消化。公司可以考虑以大股东雅戈尔集团作后盾，以其针织等作为依托，将汉麻技术渗透进去。汉麻控股可为雅戈尔提供汉麻纤维或汉麻纱，后者可以依托自己的品牌和渠道优势开发汉麻衬衣等产品。另外，宜科科技在民用市场方面也有自己的规划。目前公司计划聘请国内顶级服装设计师进行汉麻生活馆的规划，开发浴衣，床上用品等系列生活用品，届时将充分发挥汉麻的生活功能，其最重要的是将汉麻纱民用化。我们认为，汉麻纱军用转民用在营销推广上拥有比较好的概念和卖点，也应该容易为市场所接受。

　　老业务平稳发展

　　2008年中期，公司衬布业务依然占据主导地位，收入占比达到66.5%;里布业务由于基点较低，发展速度明显，收入占比从2007年的5.95%迅速上升到20.44%，成为仅次于衬布业务的次主导产品。虽然公司开拓了里布业务，但是由于行业各种不利因素导致市场增长缓慢，公司总收入和净利润方面的增长并不理想。2008年前三季度公司收入2.26亿元，增速仅1.32%，2003年以来的最低增速;净利润为1701万元，同比下滑了9.19%。

　　同样，公司的盈利指标表现也不如人意，毛利率、净利润率和ROE等指标基本呈现了下降趋势。2008年前三季度，公司衬布业务未有增长，里布业务受制于高端服装市场发展缓慢制约，汉麻产业投资公司开办费用、开发费用增加了当期费用支出(2007～2008年，汉麻控股和苏州宜新织造公司的开办费用均放进上市公司的管理费用中，所以公司费用增加不少)，而随着原料、能源与劳动力价格上涨，公司毛利率也由上年的22.14%降至18.63%，达到历史新低。

　　公司主要和法国以及日本的企业合资经营高档衬布和里布，同时也利用跨国企业的平台提高产品的档次，公司下游目标逐渐转向高端服装企业，也实现了初步的跨越。但由于国内纺织服装行业在2008年受到出口数量下降以及市场需求不佳等不利因素影响，所以目前公司在这两块业务上表现比较平稳，未能取得突破性的业绩，后续仍需法国霞日衬布产能的转移以及加强对下游高端市场的开发。

　　结论和估值

　　通过对衬布和里布业务的预测，我们预计公司2008～2011年收入的增长率分别为5.05%、3.93%、7.97%和7.25%;毛利率分别为18.93%、19.16%、19.53%和19.92%。在不考虑法国霞日衬布产能转移以及苏州宜新公司贡献的情况下，估计公司未来的衬布和里布业务将比较平稳，初步预计2008～2011年实现的每股收益将分别为0.16、0.20和0.22元。

　　综合来看，我们认为公司汉麻业务和老业务的合理价值为：8.90+2.31=11.21元，距离目前的股价尚有1倍的空间;另外，我们需要再次强调的是，以上我们对汉麻业务做的盈利预测仅是考虑汉麻纱的，宜科科技目前已经为总后进行袜子打样了，未来很有可能延伸到其他终端产品，盈利空间可能更加吸引。综上述，我们首次考虑给予宜科科技“强烈推荐”评级，我们期待公司在明年春季革命性行情的到来。

　　相对回报(%)

　　■宜科科技■深证综指