从对流动性密集释放的狂欢到中国实体经济的反复的担忧，中国股市小心翼翼而又顽强、执着地创造了2009“股市繁荣”的历史奇迹。
截至4月16日，深沪股市A股共有1111家上市公司股价在短短两个多月的交易日内上涨了50%，其中235家股价升幅超过100%，有14家上市公司股价升幅高达200%以上。
在宏观经济高度不确定的变局下，没人敢妄下断言中国股市将于2009年进入红红火火的牛市，但在醉人的阵阵暖风面前，股价大面积的、强劲飙升，令人难以相信此等光景会是熊市，甚至会发出2009年中国股市原来是披着熊皮的牛市的惊叹。
中国股市久违了的火热、欢腾场景终于回光再现，然而不幸的是，素有大象蓝筹之称、总股本数排名居前的前10大上市公司却与此无缘――整体跑输大市，在市场的一片欢乐的激情狂热中，集体选择了无奈、寂寞的沉沦。
衰退中的繁荣
“虽然大家对年内经济是否二次探底有着种种不同看法，但从历史上看，即便在GDP下降过程中，股市出现繁荣也并不罕见，目前中国已经具备呈现‘衰退中繁荣’的三大基础。”
联合证券在其题为《衰退中繁荣――2009年二季度投资策略》研究报告中，旗帜鲜明、相当乐观地表达了他们对中国股市二季度市场前景的看法。
据其分析，大多数的教科书都告诉我们，股市通常与宏观经济背景共荣辱。然而事实却是，面对实际的经济还不是很明朗的复苏前景，近1个多季度的A股市场正显示出惊人的反向力量。从历史上看，股市与宏观经济背离的现象并非罕见，美国、英国、日本、台湾地区以及我国内地都在不同的历史时期出现过经济衰退期的股市“繁荣”。
联合证券认为，资本的逐利性决定了在不同的无风险收益率条件下，资金对风险偏好的程度的不同：股市与固定收益市场存在一个替代关系。经济衰退期中，国债的长短期利差（国外宏观经济研究通常用10年期国债与基准利率的利差来表示）通常会经历从窄到宽到再次逐渐变窄的过程，利差的变化过程一方面能反映出资本对经济的预期变化，同时，利差逐渐变窄也可以说明社会平均无风险资本报酬率逐渐下降，市场的风险偏好提升，意味着股市的吸引力增大。
我国交易所企业债(AAA)长短期利差近期显著下降， 同时信贷猛增、 M2高企。财政政策和广义货币供应量增加并非“衰退中的繁荣”的充分条件，更重要的是对市场风险偏好的转变，“衰退中繁荣”的这三大条件我国目前都已具备。
安信证券首席策略分析师程定华早在年初就曾大胆预言，流动性正进入密集释放阶段，货币的扩张并不必然导致通胀，在产能过剩、需求恢复并不强劲的情况下，经济会呈现低增长、低物价的形态；在没有通货膨胀的情形下，快速增长的货币通常会流入资产市场，推动市场估值水平的大幅提升。
在随后的3个月时间内， 在充裕流动性的驱动下，深圳A股的市盈率（TTM）从年初的17.6倍上升至目前的35.25倍；市净率从2.2倍升至3.48倍；
中小板市盈率从年初的21.9倍猛增至76.2倍，市净率从3.0膨胀至3.6。
与此相应，中国股市A股一片欢腾，70%上市公司的股价大幅上扬 50%以上，15%的上市公司股价翻番，其中，闽闽东（000536）两市涨幅位列榜首，高达371%；深圳惠城（002168）以278%的涨幅位居第二；
北方国际（000065）上涨274%，位居第三。
安信证券近期发布的2009年第二季度投资策略报告进一步明确，中国经济将进入货币过剩、财政刺激、低物价、低利率长期共存的局面，结合产能过剩带来企业扩张意愿的下降，将为资产泡沫的滋生提供最合适的土壤。随着去库存化的持续发展，企业所面临的现金流压力大为减轻。尽管存在创业板开放、IPO增大供给、相对估值较高及海内外资产价差等负面因素，但已不能阻挡资产价格全面泡沫化的趋势，新一轮资产泡沫正在酝酿。
不难想象，在目前资产泡沫尚未充分展开的情形下，中国股市上市公司股价已经全面飞扬，而随着新一轮泡沫的酝酿膨胀，日后的中国股市会是何等火热的光景？
然而，在市场群情沸腾的狂热之际，唯独有一群上市公司独向一隅，完全置身事外，那就是有中国股市定海神针美称的大象蓝筹板块。
失落的大象
或许应验了中国股市定海神针的称号，总市值排名居前的前10大上市公司在火热的市场中却表现出独特的冷漠。
截至4月16日，
工商银行、
中国银行、
建设银行、
中国石油、
中国石化、
交通银行、
中信银行、
中国人寿、
中国中铁、
中国联通等10大大象蓝筹公司集体跑输大市。
1月5日-4月16日，中小板综合指数累计上涨50.3%，深圳成指上涨49.7%，沪深300指数上涨47.8%。同期，上述10大大象蓝筹公司平均累计涨幅只有23.69%，远远落后大市平均水平。其中：交通银行、中信银行、中国银行、建设银行、工商银行分别累计上涨45.99%、29.5%、19.9%、17.8%、16.1%；中国石化、中国石油分别上涨37.6%和16.1%；中国人寿累计上涨32.1%， 中国联通、中国中铁累计上涨了14.51%、7.38%。
难么，究竟是什么原因导致了上述大象蓝筹漠然置身事外呢？
据联合证券对衰退中繁荣的历史经验研究，在美国 84－87年衰退期繁荣中，标普 500指数上涨97.7％。以标普行业分类指数为基础计算的行业指数（当时标普行业指数尚未建立）显示， 金融、公用事业、一般工业指数表现一般，信息技术甚至跑输大盘，而能源指数仅仅上涨14％；英国在1988－1989年经济衰退股市繁荣中，富时350指数上涨13.67%，食品饮料、保险、石油天然气、媒体娱乐等板块跑输大盘。
中国最近一次经济衰退期，股市繁荣是在1997－1999年间，有两段明显的上升期，分别是1997年10月初到1998年的5月底，和1999年的“5.19行情”。当时的历史背景是，1997-1999年亚洲金融风暴对中国的出口造成了较为严重的影响，中国经济明显下滑，但A股市场却走出两轮波澜壮阔的大行情。当时这两次行情的最大特点是信息技术革命浪潮带来的资本市场躁动，只要与信息技术沾边的公司就能够获得资本市场的青睐。此外，日常消费品在两次行情中也均表现不错。
难道是衰退期股市繁荣行业表现的历史魔咒在发挥作用？
上海某证券公司首席策略分析师向记者表示，大象蓝筹板块之所以市场表现不理想，是因为2009年以来的行情完全是靠流动性和非理性乐观预期推动，这些上市公司虽然是绝对的行业龙头，甚至是掌握国家经济命脉的超级巨头公司，但他们有一个共同的特点，那就是这些公司基本面稳定，缺乏业绩大幅增长、资产重组等影响股价正常运行的催化剂。
“现在的市场行情非常有意思，一旦上市公司的业绩基本面存在明确的确定性，它们的股价也就丧失了上涨动力。”上述首席分析策略师不无感慨地说。
他发现，目前中国的股市重新回到了1999、2000年的庄股时代，众多私募基金外加热钱游资基本上采取了推高股价的坐庄模式，这些大盘蓝筹股是它们万万不敢触及的。另外，由于公募基金经理相对冷静、理性，因而上述基金重仓品种因无游资、热钱关照而表现欠佳。
针对大象蓝筹集体跑输大市这一市场现象，程定华认为：“目前公募基金的价值投资理念再度被市场边缘化，市场每次发生由牛转熊的动荡都会有这种情况发生，主要原因是公募基金的业绩大幅下滑，被私募基金远远抛在后面。”
据有关统计，318只公布年报的A股股票方向基金，包括开放式基金和封闭式基金，在2008年整体亏损1.46万亿人民币，基金资产周转已回落至2004年以来的熊市水平，在换手率上的表现在经历了2006、2007两年牛市之后在2008年明显回落，全年在171%左右的水平，只略微比2004、2005年熊市的时候高一点。
公募基金在2008年的巨额亏损严重打击了投资者的信心，同时公募基金的历史业绩表象也令相当多个人投资者信心膨胀，认为基金经理并不具有太大的投资获利优势。与此同时，那些非新设立的老牌股票型基金普遍遭到大量赎回压力，追加原有重仓投资组合的增量资金十分有限，这也弱化了公募基金重仓持有的大象蓝筹品种的市场表现。
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