□上海证券 平敬伟
山推股份7月29日公布2008年半年报，公司上半年实现营业收入36.3亿元，同比增长62％；实现净利润3.8亿元，增长53％；实现每股收益0.51元，业绩符合预期。
公司上半年推土机产品产销形势良好，共销售推土机2535台，同比增长32.5％。其中，内销1337台，占总销量的52.7％，同比增长2.8％；出口1198台，增长95.8％。出口的快速增长显示出公司扩大出口的努力卓有成效。
上半年，公司推土机产品的毛利率为25.02%，比去年同期下降1.06个百分点，但与去年年底（25.19%）相比，只下降了0.17个百分点。毛利率下降的主要原因是成本（尤其是钢材成本）的快速上升。我们原先预计08年推土机的毛利率可能下降2.48个百分点，但上半年的毛利率状况好于预期，原因是产品提价、产销量扩大以及对各类成本的控制。下半年，公司的成本压力仍然较大，推土机毛利率有继续下降的压力；但同时，公司的配股项目将投产，推土机的产品结构将改善，毛利率有上升的动力。综合预计，08年全年，推土机的毛利率下降的幅度可能在0.5个百分点左右。
我们原先预计山推股份2008、2009、2010年的EPS分别为0.83元、1.07元和1.39元。鉴于公司推土机产品的毛利率下降幅度好于预期，我们调高公司这三年的EPS预测值至0.86元、1.10元和1.41元。目前对应的动态市盈率分别只有14倍、11倍和9倍，公司价值被严重低估。我们维持对公司“超强大市”的评级。
图表数据来源：Wind资讯
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