粤传媒：11月，盛宴还是鸿门宴？

　　张先生，是粤传媒(002181)的忠实追随者，一路从三板(代办股份转让系统)跟进主板，“七年苦修行，一朝跃龙门”，正是张先生和粤传媒的真实写照。

　　从三板5元多价格，到发行价7.49元，再到2007年11月6日开盘22元，直至2008年1月15日时，粤传媒涨到最高点29.8元，因为一路看好，张先生让自己的父亲和岳父也买这只股票。但此后却一路狂跌，直到今年9月16日跌破发行价报收7.41元(复权)，张先生和家人的投入呈几何状缩水。

　　11月17日，粤传媒还有1.2亿限售流通股将解禁。这是一场大股东增持的盛宴，还是小非出逃的鸿门宴?卖，还是继续等?张先生难以决择。

　　主业优势不明显

　　粤传媒今年半年报显示，“净利润比去年同期下降140%，亏损1371万元，主要原因是证券投资”。数据显示，上半年粤传媒证券投资公允价值变动损失和证券投资收益合计亏损2126万元。尽管证券投资是亏损主因，但业内人士认为，粤传媒的主业优势也不突出。

　　传媒集团创造利润，主要来自采编、广告、发行、节目制作与传输等核心业务，印刷、物业等非核心业务在传媒集团经营收入和利润中只占很小的比重。根据粤传媒半年报，公司主营业务收入2亿多，其中印刷业务1.8亿，占总收入近87%，排名第二的广告代理业务却只占总收入的6%;相比之下，同行博瑞传播(600880)印刷占比为55%、广告占比24%。

　　就具体业务而言，粤传媒承接的只是广州日报旗下的子报印务、广报招聘信息;而博瑞传媒承接的是《成都商报》发行、投递、广告等全方位的业务，并已向户外广告等业务拓展。

　　对比博瑞传播毛利率，即使上半年受到地震等特殊因素影响，博瑞传播的毛利率仍达到33.24%，而粤传媒仅为12.61%，主业竞争优势并不明显。

　　游资博弈资产注入预期

　　即便如此，粤传媒在上市第一年交出一份亏损报表后，换来的不是股价大跌，而是8月初连续几天的涨停板。据市场推断，这种动力来自其实际控制人广州日报。而张先生之所以一路增持粤传媒也是因此。

　　据《广州日报》8月15日报道，奥运当天，日报发行量突破200万份，且奥运期间，发行量日增20万份。作为中国传媒市场的领军一员，广州日报究竟能给粤传媒多大的支持力度?令人暇想。

　　不过，一位持股30多万的股东对此提出两点疑问，很值得思考。

　　1.为什么广州日报搞新的生产线可以在短短几个月内完成并投产(2月15日签约，6月4日启动安装，奥运前投产)，而粤传媒的新印报生产线搞了大半年还没投产?是偷懒还是没印刷任务?

　　2.奥运期间《广州日报》发行量的增长是短期性的，奥运后能不能保持，需要打个问号。如果像市场预测的，《广州日报》年内把发行投递业务注资到粤传媒，那么评估这项业务的价值时，会不会因为短期增长而溢价，既而贵卖给粤传媒?或者，广州日报想赚足奥运的钱，然后才给粤传媒?

　　这种质疑也体现在公司股价的异动上。8月1日至8月18日的12个交易日内，大盘加速下跌，粤传媒却独立大盘，迅速完成一个暴涨暴跌的轮回(8月1日以9.55元启动，8月8日最高上摸13.69元，8月18日以9.24元重回启动价附近)，其中4次报收涨停，3次报收跌停，盘中还有多次触及涨跌停板，可谓是猴性十足。

　　来自交易所的信息也显示，在粤传媒股价暴涨暴跌的期间，上榜的营业部都很分散，而且有的营业部是第一天刚大笔买入，第二天就悉数抛出。如8月6日，粤传媒涨停，国泰君安上海商城路证券营业部买入363万元，次日继续上涨8.93%，其卖出367.19万元;8月14日，粤传媒下跌6.97%，中银武汉武珞路证券营业部买入121.41万元，排名第二，次日上涨9.96%，该营业部又卖出126.91万元。可见，游资短线博弈的痕迹非常明显。

　　11月 大股东增持良机

　　如果上述两点质疑成立，为何“父亲”广州日报不希望“儿子”快快长大呢?业界推断，这和传媒企业控股股东比例必须达到51%以上有关，只有这样，广州日报才可能注入主力资产。

　　根据相关规定，传媒企业控股股东比例必须达到51%以上，而半年报显示，粤传媒大股东广州大洋实业占股仅为37.73%。随着广州日报对其资源配置的深化，控股股东持股51%始终是一项硬指标，如果要注入主力资产，广州日报增持是必然。

　　广州大洋实业目前实际持有粤传媒1.0164亿股，如果要占51%的话，还需增持约3500万股。由于近半年适逢股市大跌，粤传媒股价连创新低，仅以9月16日的收盘价5.70元复权计算，相较最高价29元已经跌去75%以上;另外，根据粤传媒解禁安排，11月17日三板股东及内部职工股所持的1.2亿股限售股将解禁。如果再以9月16日收盘价5.70元估算，大股东增持至51%只需付出不到2亿的资金。对于广州日报来说，11月无疑是大幅增持的好机会。

　　买入等待的投资品

　　一位资深股民对于粤传媒的评价则是“未来无可限量的垃圾股”。当前的走势扑朔迷离，股民期望大股东注入资产，大股东希望资产的估值尽可能高，并置换出更多的股数，以达到51%，大股东增持的消息成为一把双刃剑，11月并非盛宴，但当大股东增持成功，粤传媒就真的是前途无可限量。

　　海通证券今年7月29日也在一份对粤传媒的跟踪报告中指出，“我们认为公司2008年是业绩的谷底，未来有望出现恢复性增长。但是公司的主业方面，广告代理不容乐观，印刷业务的增长主要看管理能力的提升带来的成本下降，还需要密切跟踪。从长期看，公司的主要投资机会在于广州日报集团的资产注入或者整体上市，从这个角度看，公司不失为一个买入等待的投资品。”

　　然而，对于手中握有限售股的张先生，11月17日亦无太多期待，他的策略就是走一步看一步了。