◆天相投顾
鲁阳股份（002088，收盘价8.40元）是亚洲规模最大的陶瓷纤维生产企业，产品主要用于石化、冶金、电力等行业的保温材料。1月~9月公司实现营业总收入5.67亿元，同比增长26.14%；利润总额12125万元，同比增长5.84%；归属于母公司的净利润10021万元，同比增长27.83%；每股收益0.47元。预计2008年全年归属于母公司净利润增幅小于30%。3季度营业总收入、净利润增幅分别为19.5%、33.54%。
产销增长及新税率提升业绩
公司业绩之所以能在不利环境中保持较稳定增长，产销量增加是营业收入增长的主要原因。2007年投产的新疆鲁阳、贵州鲁阳两公司陶瓷纤维（合计年产3万吨）项目和陶瓷纤维纸（年产1200吨），在2008年产能全面释放。虽然受制于地震灾害引起的电力供应紧张等因素，贵州、新疆公司正常生产曾受到一定程度影响，但不影响公司大局。此外，实行新的所得税率，对公司净利润的提升也起到很大作用。
公司净利润增速远高于利润总额增速的原因在于所得税率下降，实际所得税率由去年同期31.46%下降至17.22%。唯一不足之处在于，公司毛利率小幅下滑，产品综合毛利率同比下降1.05%至39.69%，主要原因在于电价上涨、原料成本增加、出口退税率下调，但总体毛利仍维持高位。
未来快速增长可期待
公开增发项目是公司2009年~2010年业绩快速增长的动力。募投项目包括陶瓷纤维产能5.8万吨（产能增速50%以上）、莫来石产能1600万块、以碳纤维、晶体纤维毯为核心的研发中心项目；以实现产能扩张和技术实力提升。增发计划于8月29日获得证监会有条件通过，目前1.8万吨陶瓷纤维针刺毡项目和2万吨陶瓷纤维隔热板项目处于前期筹备阶段，同时拟利用自筹资金先行启动研发中心项目。而公司拟投资5000万元设立内蒙古全资子公司，以进一步完善区域布局。
根据业绩预告，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2008年、2009年每股收益分别为0.73元、0.92元；同时考虑到公司未来产能扩张、较强的成本转嫁能力，维持“增持”评级。
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