食品饮料行业蕴含投资机会

　　——蔡晓铭

　　随着近期市场走势围绕着能源、有色、煤炭等强周期行业展开，一些弱周期性的行业则仍然在较低的估值区间徘徊。事实上，自09年以来各概念板块的轮动中，弱周期性行业一直没有得到资金过多的关注。食品饮料行业作为弱周期的消费类行业，整体走势依然弱于大盘。
　　统计显示，至今年5月20日，作为食品饮料行业子行业的食品加工和饮料制造今年以来分别跑输大盘26.6和24.6个百分点。以5月中旬价格计算的食品饮料行业的整体PE约为35倍，相对于沪深300的PE倍数为1.72倍。这一PE倍数已处于较低区间，并将逼近1.6倍的历史低点。
　　从历史PE倍数比值来看，食品饮料行业，尤其是其中的饮料制造板块的相对估值优势已渐显现。事实上，与二级市场上疲弱的走势相反，以白酒和啤酒为代表的食品饮料业重点公司进入09年以来的经营情况并不算坏，并且从新近国家统计局公布的1-4月产销数据来看，白酒和啤酒业的业绩亦有着稳定增长的预期。
　　山西证券研究员罗胤认为，在未来在板块轮转过程中，食品饮料行业将有望取得超额收益，不过这一过程也还有赖于09年行业公司的整体经营状况支持。

　　相对估值逼近历史低点
　　2009年5月19日的统计数据显示，食品饮料行业的整体PE为35倍，处于全部行业的中游偏上。相对于沪深300的PE倍数为1.72倍，与2005年1月以来的周度均值2.11倍以及2008年6月以来的均值2.12倍相比已处于较低区间，逼近1.6倍的历史低点，相对估值优势已渐显现。
　　从行业重点公司来看，表现较差的贵州茅台、双汇发展、燕京啤酒和青岛啤酒则分别跑输大盘10.35、9.65、9.58和8.57个百分点。贵州茅台、双汇发展等的估值水平已明显低于行业整体水平。

　　白酒产量增速位于高位
　　国家统计局5月中旬公布的统计数据显示，09年1至4月，全国白酒累计产量209.32万千升，同比增长20.79%，增速较去年同期上升3.05个百分点，比1至3月份上升2.3个百分点。其中，4月份白酒行业产量为53.32万千升，与上年相比增长30.48%。
　　目前来看，白酒行业整体生产状况明显向好，无论是当月产量增速还是累计产量增速均比08年和09年一季度有显著提升，增速已回复至前期正常水平，更逼近历史高点。罗胤认为，未来在上年同期低基数的基础上，白酒行业产量增速有望延续当前的高速增长态势。
　　从对具体的白酒行业上市公司调研来看，近期白酒产品终端价格表现出稳中有升的态势，贵州茅台、五粮液等企业采取的控量保价策略渐显成效，尤其是北京地区，各品牌白酒价格均有明显上升。
　　事实上，自年初以来，受制于对消费税以及白酒行业上市公司业绩的担心，白酒行业整体涨幅较小，因此在指数反弹千点的情况下，行业估值仍较为合理，部分研究员在报告中建议，对贵州茅台以及可能有超预期增长的山西汾酒应予以适当关注。

　　啤酒产量增速回升
　　啤酒行业今年前4月份的统计数据亦令人感到乐观。数据显示，2009年1至4月，全国啤酒行业累计产量1167.7万吨，同比增长5.9%，较1至3月份上升0.58个百分点。全国啤酒产量最大的山东省1至4月累计生产啤酒141.74万吨，同比增长14.34%，增速有所回升。产量仅随其后的河南省生产状况也有所改善，产量增速开始由负转正。啤酒行业的旺季效应正逐步显现。
　　从以往的市场表现来看，二季度起，啤酒行业将进入传统的销售旺季，产量增速回升在意料之中。有研究员认为，与08年不同，今年全国夏季到来时间有所提前，南方部分地区3月就已入夏，北京等北方地区4月的最高温度也已达30度以上，气温的普遍偏高对啤酒消费形成有力促进，4月当月产量增速比上年同期增加6.43个百分点。未来，在排除上年奥运影响的背景下，行业产量还将在热夏的刺激下进一步提升。
　　国信证券研究员黄茂指出，从统计数据看，啤酒1至4月份的产量增速保持低位运行，但从重要产区看是出现了高速增长的。山东产区录得4月当月同比增长26.4%，陕西当月同比增速为32.37%，这一表现较为突出，其中青岛啤酒的主产区要好于燕京啤酒的主产区。

食品饮料行业超额收益情况（%）

　　　　  　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　资料来源：山西证券研究所