股市有望先于经济筑底

　　由于情绪性底部超前预期了未来数月的经济状况恶化，并且超前预期了现在开始的经济政策转向，因此尽管经济度增长将显著下滑，上市公司业绩将显著恶化，但——

　　国金证券的策略报告预测：2009年的核心波动区间是沪指1600-2400点。虽然不排除有短期跌破底部到1400点的概率，但全年走势预计将是一个筑底的过程。

　　暴跌之后的股市会反弹吗?这是许多人关心的问题。我想给大家一些历史的参考案例。股市波动理论大师希勒教授研究了1970年到2000年的股市波动。在一年期间跌幅排名前25个案例中，经过通货膨胀调整后的真实股价下跌幅度最高的是中国台湾，74.9%(1989/10--1990/10);一年期间涨幅最高中台湾是第二，+400.1%(1987/10--1989/10)。这个数据说明中国大陆和台湾人的心性如此相通，2006年--2008年三年的A股市场几乎重演了中国台湾1987年--1990年三年的故事。

　　统计数据虽然无法证明大跌之后必然大涨，但是在这25个案例中，随后一年有8个股市继续下跌，17个股市出现上涨，涨跌平均值为+34.65%。对于充满悬念的2009年中国股市，这个数据给出了审慎乐观的旁证。

　　历史总是不断重复的，但每个时期的每个国家或地区表现又都不尽相同。在可预见的半年时间内能够确定的是：经济增长速度将显著下滑，上市公司业绩将显著恶化。然而，股市会提前筑底。因为情绪性底部超前预期了未来数月的经济状况恶化，并且超前预期了现在开始的经济政策转向。

　　由于体制的原因，在宏观经济决策者的层面，好消息总是被夸大的，特别是在奥运会的乐观情绪之中。所以，一直拖延到去年10月，关键经济数据才冷冰冰地出来，“反过热反通胀”的宏观政策基调才开始扭转。股市永远是向前看的，亡羊补牢，犹未为晚。情绪性底部的构建表示了对政府宏观决策的支持，为2009年的股市提前送出了一个U型的笑脸。

　　2009年股市最大的外部忧虑是什么?那就是美国刺激经济的方向。我们必须一只眼睛看美国，一只眼睛看中国。美国的经济并不是很差，因为美国还可以继续发债，因为对美元债券的国际需求依然旺盛。问题是：美国政府举债刺激经济的方向不明，至今还没有找到撬动下一个“大泡泡”的支点。而根据虚拟经济的“杠杆原理”，没有一个实体经济的支点，金融杠杆率和资产流动性的相互作用就无法转换为经济的上升周期。

　　2009年股市最大的内部忧虑是什么?我最担心扩张性财政政策的乘数效应会严重滞后。解决问题的政策思路还是要回到短期化的凯恩斯理论，那就是用扩张性的货币政策调节扩张性的财政投资，刺激富人投资的乘数效应，而不是穷人消费的乘数效应。既然把一块钱给一个乞丐无法实现理论上无穷大的乘数，那就把一块钱的杠杆效应放大十倍，交给最贪婪的股市投资人和民营企业家吧，他们才是可能产生最大乘数效应的群体。

　　(作者为国金证券首席经济学家)